20181219-广发证券-国内酒店行业领跑者_品牌+渠道_构筑护城河_31页_1mb

报告摘要

华住酒店集团总结

核心内容

华住酒店集团（HTHT.O）是国内领先的有限服务酒店集团，由携程、如家创始人季琦于2005年创建，2010年在美国纳斯达克上市。公司以“品牌+渠道”模式为核心竞争力，通过品牌升级和平台化运营构建了行业护城河，成为国内酒店行业的领跑者。

主要观点

品牌驱动与扩张策略：
- 华住从2012年开始由规模驱动转向品牌驱动，通过内生培育和外延并购等方式拓展品牌体系，成为国内酒店品牌升级领导者。
- 公司目前是国内第二大酒店集团，中端酒店占比29.5%，中高端酒店占比逐步提升，计划未来覆盖400个城市，中端酒店数量超过2000家。
品牌结构与运营优势：
- 华住采用矩阵式品牌结构，分为经济型、中端、高端三个档次，同时按装修风格分为完全标准化、风格标准化、要素标准化。
- 全季为公司主力中端品牌，门店数超过500家，具备较强的市场竞争力。
- 高端品牌包括禧玥、漫心、美居、美爵、诺富特等，其中禧玥和漫心为内生培育品牌，其他品牌通过收购或合作获得。
会员体系与平台化运营：
- 华住拥有1.18亿会员，会员体系为公司带来显著的客流优势和规模效应，增强客户粘性。
- 会员体系与自有渠道贡献率高，达到86%，公司通过平台化运营有效降低人房比，提升经营利润。
财务表现与盈利预测：
- 华住营收增长稳健，加盟收入占比逐年提升，2018年前三季度营收同比增长23.2%。
- 公司净利润在2015年后快速增长，净利率从7.6%提升至15.1%。
- 预计2018-2020年华住归母净利润分别为16.02亿、21.20亿、26.74亿元，当前估值分别为35倍、26倍、21倍，EV/EBITDA分别为22倍、18倍、15倍。
市场定位与竞争格局：
- 华住在中端和高端酒店市场均具备较强竞争力，尤其在中端市场占有率领先。
- 高端酒店市场尚未形成寡头格局，华住通过布局高端酒店进一步巩固其行业地位。
风险提示：
- 宏观经济波动可能影响酒店行业复苏。
- 公司持有雅高股票，存在股价下跌导致公允价值损失的风险。
- 中端酒店扩张速度及高端酒店培养进度可能不及预期。

关键信息

公司规模：截至2018年三季度，华住旗下门店数达4055家，为国内第二大酒店集团。
品牌定位：华住品牌体系覆盖经济型、中端、高端，其中全季和禧玥为主要中高端品牌。
会员体系：华住会员数量达到1.18亿人次，自有渠道贡献率86%，会员订单贡献率76%。
财务结构：2018年前三季度公司营收73.80亿元，同比增长23.2%；净利润同比增长46.1%，净利率提升至15.1%。
现金流：公司拥有充裕的现金流，2018年9月30日账上现金达45.47亿元，经营性净现金流同比增长30.3%。
盈利预测：预计2018-2020年华住归母净利润分别为16.02亿、21.20亿、26.74亿元，公司估值略高，但考虑到市场集中化趋势和行业地位，存在一定合理性。