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转债承压调整，关注平衡型机会总结

核心内容

本周（9月7日-9月11日）权益与转债市场整体承压，呈现“总量承压、结构分化”的特征。国际油价上涨约9%，标普500、纳指分别下跌约0.8%、0.7%，美债收益率逼近5%，黄金回落，市场关注点从单一产区供给向运输、炼化及成品油环节扩散。国内方面，上证指数累计下跌1.07%，深证成指下跌0.34%，创业板指上涨1.08%，市场呈现前高后低特征。转债市场整体下跌1.29%，中证转债指数降至477.63点。

主要观点

• 策略调整：当前建议从“全面进攻”切换至“控制仓位+核心资产交易+平衡型配置”，等待海外利率与能源风险出现更明确的右侧拐点。
• 交易策略：交易端建议围绕核心赛道进行阶段性参与，优先选择低溢价、基本面有验证的标的，等待海外油价、长端美债收益率及国内成交量出现共振改善后再提高高弹性仓位。
• 配置策略：配置端建议优先关注业绩确定性较高、价格与溢价率相对均衡、具备一定债底保护的中低波动品种。

关键信息

海外市场动态

• 国际油价全周上涨约9%，标普500、纳指分别下跌约0.8%、0.7%。
• 黄金回落，美债遭遇明显抛售，10年期美债收益率一度逼近5%。
• 中东风险扩散，影响运输、炼化及成品油环节，强化美联储加息预期。
• 市场需谨慎区分“冲突持续”与“关键航道受阻”、“谈判改善”与“实际供应恢复”。
• 中期不宜将短期油价冲击外推为趋势性商品牛市，需关注航运恢复、炼化瓶颈、终端需求反噬及美联储紧缩路径。

国内市场动态

• 国内权益市场呈现总量承压与结构分化，成长方向仍有一定韧性。
• 创业板指上涨1.08%，但整体市场风险偏好走弱，周五近乎普跌。
• 国内流动性未形成明显增量宽松，10年期国债收益率回到1.68%附近。
• 转债市场周度跌幅1.29%，正股分化导致转债主动消化前期估值。
• 转股溢价率继续回落，日均转股溢价率为58.44%，周度跌幅为1.29%。

转债市场表现

• 本周转债市场日均成交额为533.40亿元，环比下降3.46%。
• 转债市场交易情绪优于正股，约65.80%的转债涨跌幅不低于正股。
• 本周转债市场呈现结构性调整，部分高评级、中低价转债具备估值修复潜力。

重点转债推荐

• 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、大参转债、鸿路转债、财通转债、盛虹转债、国泰转债、新乳转债、华海转债、强力转债、节能转债。

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险；
2. 流动性环境收紧风险；
3. 权益市场超跌风险；
4. 地缘政治危机影响；
5. 行业政策调控超预期。

结构性机会

• 能源安全与能源自主：关注电力体系、风光储核及能源基础设施自主。
• 资源安全与替代能力：关注战略资源保障、替代材料、提纯及再生循环等具备产业壁垒的方向。
• 主权算力与AI基础设施：关注订单、业绩和现金流能够验证的基础设施环节。

交易情绪与市场表现

• 本周转债市场交易情绪优于正股，加权平均涨跌幅为-1.40%，中位值为-1.59%。
• 正股加权平均涨跌幅为-1.47%，中位值为-3.87%。
• 转债与正股涨跌幅分布差异显著，转债整体表现更优。

未来展望

• 建议关注中低价平衡型转债，优先考虑具备业绩兑现能力、估值相对合理的品种。
• 等待海外利率与能源风险出现更明确的右侧拐点，再调整高弹性仓位。
• 国内政策与产业催化下，成长方向仍保留一定韧性，但需警惕风险偏好回落。

历史策略回顾

• 本周策略延续了此前的思路，强调控制仓位、核心资产交易与平衡型配置。
• 东吴固收团队持续发布相关报告，强调中低价、平衡型转债的配置价值。

结论

当前市场环境下，转债更适合以平衡型配置为主，等待右侧拐点。建议投资者关注中低价、高评级、具备债底保护的品种，同时留意海外利率与能源风险的进一步演变。