20220828-国盛证券-德昌股份-605555.SH-Q2营收下滑_汇兑贡献致盈利能力提升_3页_543kb

德昌股份（605555.SH）总结

核心内容

德昌股份（605555.SH）在2022年上半年（H1）实现营收11.84亿元，同比下降18.33%；归母净利1.68亿元，同比增长7.12%。其中，2022年第二季度（Q2）营收为6.14亿元，同比下降26.40%；归母净利为1.08亿元，同比增长9.93%。尽管营收出现下滑，但公司净利率显著提升，受益于人民币汇率贬值带来的汇兑损益。

主要观点

• 营收下滑原因：Q2营收下滑主要由海外吸尘器代工业务受俄乌战争和通胀影响，客户TTI的地板护理业务同比下降17.80%。公司营收降幅与该客户业务降幅基本一致。
• 盈利能力提升：Q2净利率同比提升5.80个百分点至17.56%，主要受益于人民币汇率贬值带来的汇兑损益，汇兑损益贡献约7335万元，占净利润比重43.7%。
• EPS电机业务前景：公司全资子公司德昌科技已获采埃孚定点通知书，预计2023年8月开始量产，4年生命周期内预计实现2亿元销售收入，标志着EPS电机业务进入放量阶段。
• 盈利预测：公司预计2022~2024年归母净利润分别为4.31亿元、5.64亿元、7.43亿元，同比增长分别为43.5%、30.9%、31.7%。未来盈利能力有望进一步修复，主要得益于原材料价格回落及垂直供应链能力的发挥。

关键信息

财务表现

营收与利润结构

• 毛利率：2022H1毛利率为18.02%，同比下降1.06个百分点；Q2毛利率为16.47%，同比下降2.47个百分点。
• 费用率：Q2销售费用率同比上升0.17个百分点至0.38%，管理费用率上升1.71个百分点至4.61%，研发费用率上升0.47个百分点至3.80%，财务费用率同比下降15.61个百分点至-13.69%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年EPS分别为1.62元、2.12元、2.79元，对应P/E分别为17.2倍、13.2倍、10.0倍，显示估值持续下降，盈利增长空间显著。

风险提示

• 下游景气度回落风险
• 新业务拓展不及预期风险
• 原材料价格持续上涨风险
• 国际贸易形势变化风险
• 汇率波动风险
• 高客户集中度风险

公司前景展望

公司作为清洁电器代工龙头，短期利润弹性充足，长期第二增长曲线明确，EPS电机业务有望成为新的增长点。随着原材料价格回落及垂直供应链能力的发挥，公司盈利能力有望进一步修复，未来业绩增长可期。