2017年-PIIE彼得森国际经济研究所_What_Does_Measured_FDI_Actually_Measure__7页_314kb

报告摘要

总结：PB 16-17 What Does Measured FDI Actually Measure?

核心内容

本政策简报由Olivier Blanchard和Julien Acalin撰写，旨在分析**实际测量的外国直接投资（FDI）**是否真正反映了长期的“实体投资”决策。作者指出，传统观点认为FDI是基于长期基本面的“良好资本流动”，而其他类型的资本流动（如证券投资）则更具波动性。然而，通过研究新兴市场国家的FDI数据，作者发现了一些与传统认知相悖的事实，从而对FDI的性质和测量方式提出了质疑。

主要观点

FDI流入与流出高度相关
- 在25个新兴市场国家中，季度FDI流入与流出的平均相关性为0.51，其中18个国家相关性超过0.4，8个国家超过0.6，匈牙利甚至达到0.99。
- 这与传统观点（即FDI流入和流出应相互独立）不符，表明FDI可能并非纯粹的实体投资。
FDI对美国货币政策的反应显著
- FDI流入对美国政策利率的下降有显著的正向反应，甚至比证券投资更为敏感。
- FDI流出也对美国政策利率的下降有显著的负向反应，意味着当美国利率下降时，新兴市场国家会增加对外投资。
FDI测量存在“通道效应”
- 许多测量的FDI实际上是“通过”某国而非“流向”某国的资本流动，例如通过特殊目的实体（SPEs）或“资本在途”（capital in transit）。
- 这些“通道效应”反映了企业为规避税收或管理汇率风险而进行的资本配置策略。
税收政策和资本管制影响FDI相关性
- 企业所得税率较低和资本管制较严格与FDI流入和流出的相关性增强有关。
- 税收协定（如匈牙利与美国的协定）允许第三国居民利用该国作为资金中转站，进一步加剧了“通道效应”。

关键信息

FDI测量方法的局限性

IMF BPM6方法（资产/负债法）容易导致“通道效应”被高估。
OECD和UNCTAD采用“方向性流动法”（directional flows）以减少这种效应，但效果有限。

数据与模型

使用以下模型分析FDI对美国货币政策的反应：
$$
F_{it} = d_i + a_i * R_t + b_i * Slope_t + c_i * VIX_t + e_{it}
$$
其中：
- $F_{it}$ 为FDI流入（或流出）除以趋势GDP；
- $R_t$ 为美国3个月国债利率；
- $Slope_t$ 为美国10年期与3个月期利率之差；
- $VIX_t$ 为波动率指数。
25个国家中，19个国家的FDI流入对美国利率呈负向反应，12个国家显著负向反应。
FDI流出对美国利率呈负向反应，22个国家中13个显著负向反应。

实证结果

排除SPEs和“资本在途”后的相关性仍较高（匈牙利从0.99降至0.87）。
使用方向性流动法的数据与IMF方法数据相近，表明识别真实控制母公司和准确测量“通道效应”具有挑战性。

对资本管制政策的启示

FDI并非完全代表实体投资
- 测量的FDI可能包含大量“通道效应”资本流动，因此不能简单地将FDI视为“良好资本流动”。
- 在考虑资本管制政策时，应谨慎对待FDI的剔除，因其可能并非基于长期基本面的独立投资决策。
政策制定需更精细的分析
- 需要更细致地研究税收协定、资本管制、FDI债务与股权流动等细节，以区分真实FDI与“通道效应”。
- 作者建议采用更精确的测量方法，如方向性流动法，以提高FDI数据的准确性。

结论

FDI流入与流出的高相关性、对美国货币政策的敏感性，以及“通道效应”的普遍性，表明当前测量的FDI与真实FDI存在显著差异。
这些发现对资本管制政策和资本流动研究具有重要影响，强调在制定政策时应更加谨慎地识别和处理FDI数据中的“噪音”。

参考文献

Blanchard, Olivier. 2016. Currency Wars, Coordination, and Capital Controls. PIIE Working Paper 16-9.
Dooley, Michael. 1996. The Tobin Tax: Good Theory, Weak Evidence, Questionable Policy.
Fernández et al. 2015. Capital Control Measures: A New Dataset.
Oldenski, Lindsay, and Theodore H. Moran. 2015. Japanese Investment in the United States.
其他相关文献（如Gumpert et al., Joint Committee on Taxation等）也支持这些发现。