2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Does_Talk_Matter_After_All__Inflation_Targeting_and_Central_Bank_Behavior_38页_357kb

总结：通货膨胀目标制与中央银行行为

核心内容

本文探讨了通货膨胀目标制（Inflation Targeting）在实践中是否对中央银行行为产生实际影响。作者分析了不同学术文献中对通货膨胀目标制的多种解释，并结合英国、加拿大和新西兰等国家的实证数据，评估了这些解释与实际行为之间的匹配程度。

主要观点

1. 通货膨胀目标制的多重解释：

   • 一种观点认为，通货膨胀目标制只是中央银行在没有实际承诺机制下的一种“廉价言论”。
   • 另一种观点认为，它是中央银行对价格稳定目标的单一追求，忽视其他政策目标。
   • 还有一种观点认为，它是一种透明和沟通机制，使中央银行在追求长期通胀目标的同时，具有更大的短期灵活性。
   • 作者还提出了“信任构建”、“严格合同”、“通货膨胀唯一目标”和“弱者的廉价言论”四种解释。

2. 通货膨胀目标制的实施特征：

   • 实施通货膨胀目标制的中央银行通常会公开宣布通胀目标，并定期发布通胀报告，解释通胀压力来源。
   • 这些银行也会设计详细的通胀目标序列和范围，同时保持对经济冲击的灵活反应。

3. 行为变化的实证结果：

   • 从1990年代初开始，英国、加拿大和新西兰的通胀水平和持续性均有所下降，但并未显示对通胀目标的单一追求。
   • 在英国和加拿大，通胀预期变得更加稳定，同时对实际冲击的应对更加灵活。
   • 新西兰的情况则显示出更强的保守性和信任，可能与其制度设计更为严格有关。

关键信息

通货膨胀目标制的模型框架

• 本文基于Barro-Gordon（1983）和King（1997）的模型进行分析，将中央银行行为分为三种类型：

  • 不被信任的相机抉择型（Discretion）
  • 严格的保守型（Conservatism）
  • 被信任的最优状态依赖规则型（OSCR）

• 通货膨胀目标制被视为一种从不被信任的相机抉择或保守型向被信任的OSCR型转变的机制。

不同解释的政策影响

通货膨胀目标制对利率的影响

• 在不同政策制度下，短期和长期利率对通胀冲击的反应存在差异：
  • OSCR型：短期利率对通胀冲击的反应较小，长期利率也受到预期通胀的影响。
  • 相机抉择型：短期利率反应较大，但长期利率受通胀预期影响较小。
  • 通胀唯一目标型：短期和长期利率对通胀冲击的反应均较大，且缺乏制度约束。

结论

• 通货膨胀目标制在实践中并未导致中央银行对通胀目标的单一追求，而是带来了通胀水平和持续性的下降，同时增强了对实际冲击的灵活性。
• 实证数据显示，英国和加拿大的结果更符合中央银行自身对通货膨胀目标制的解释，即实现最优状态依赖规则。
• 新西兰的情况则更倾向于保守和信任的结合。
• 本文强调，通货膨胀目标制的核心在于信任构建和沟通机制，而非单纯的政策声明。

关键术语与模型

• OSCR（Optimal State-Contingent Rule）：最优状态依赖规则，是一种在预期通胀下保持政策一致性的理想规则。
• 通胀偏见（Inflation Bias）：由于中央银行缺乏承诺机制，容易产生通胀偏见。
• 通胀预期（Inflation Expectations）：中央银行通过沟通和透明度影响公众对未来通胀的预期。
• 短期与长期利率反应：在不同政策制度下，利率对通胀冲击的反应存在显著差异，反映了政策灵活性和预期稳定性。

机构设计的作用

• 通货膨胀目标制的实施涉及机构设计，如定期发布通胀报告、设定通胀目标范围等，这些设计有助于提高政策透明度和公众信任。
• 机构设计与政策语言共同作用，使中央银行在面对冲击时更具灵活性，同时保持通胀预期的稳定性。

总体评价

• 本文认为，通货膨胀目标制是一种有效的政策工具，它通过增强透明度和沟通，使中央银行在追求价格稳定的同时，能够灵活应对经济冲击。
• 它并非仅仅是“廉价言论”，而是有助于构建信任和实现更优政策行为的制度安排。