2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Currency_Wars_Coordination_and_Capital_Controls_22页_363kb

报告摘要

总结：Currency Wars, Coordination, and Capital Controls

核心内容

本文探讨了发达国家（Advanced Economies, AEs）货币政策对新兴市场（Emerging Markets, EMs）的跨境影响，以及是否有必要加强宏观政策协调。作者认为，尽管AE货币政策确实对EM经济产生了显著的溢出效应，但宏观政策协调的空间非常有限。相比之下，资本流动管制（Capital Controls）成为更自然的工具，以促进宏观和金融稳定。

主要观点

AE货币政策对EM的影响
- AE的扩张性货币政策通过三个渠道影响EM：出口增加、汇率升值、以及资本流动对金融系统的影响。
- 通过商品市场，AE经济增长会增加对EM出口的需求，但影响相对较小。
- 通过外汇市场，AE货币政策导致EM货币升值，进而影响其净出口。
- 通过金融系统，AE货币政策引发大量资本流入EM，可能对EM金融稳定造成冲击。
宏观政策协调的局限性
- 协调并非意味着更多沟通或要求某些国家调整政策以帮助其他国家。
- 协调也不应意味着要求政策制定者采取他们不愿或不能采取的政策。
- 在一个简单的Mundell-Fleming模型中，如果每个国家有两个目标和两个非扭曲性工具，纳什均衡是有效的，协调无法改善整体结果。
- 如果财政政策受到限制，协调可能带来有限的改善，但其效果取决于两个渠道（出口和汇率）的相对强度。
资本流动管制的必要性
- 资本流动管制是实现宏观和金融稳定更自然的工具。
- 通过引入资本流动管制，可以抵消货币政策对汇率的影响，从而减少对EM的不利影响。
- 在模型中，当财政政策不可用时，资本流动管制能够显著改善结果，使两国均受益。

关键信息

AE货币政策的影响
- AE货币政策通过商品市场、外汇市场和金融系统三个渠道影响EM。
- AE货币政策导致EM货币升值，进而影响其净出口。
- 资本流入EM可能对金融系统造成压力，尤其是当EM缺乏足够的财政政策空间时。
政策协调的挑战
- 协调的定义需要明确，不能简单理解为政策沟通或政策调整。
- 协调的潜在效果取决于不同国家对货币政策溢出效应的评估，而这种评估存在较大分歧。
- 模型显示，协调的改善效果有限，且取决于出口和汇率渠道的相对强度。
资本流动管制的作用
- 资本流动管制可以抵消货币政策对汇率的影响，从而减少对EM的冲击。
- 在财政政策受限的情况下，资本流动管制成为改善结果的有效工具。
- 实证数据显示，AE货币政策总体上对EM有积极影响，但不同EM国家受影响程度不同。