20251128-中原证券-电力及公用事业行业年度策略_关注稳定性和股东回报_27页_2mb

中原证券 - 电力及公用事业行业年度策略

投资评级：强于大市（维持）
发表日期：2025年11月28日

核心观点

1. 电力行业从追求增长转向关注稳定性和股东回报。
2. 水电、火电等细分领域因成本管控及政策调整实现盈利逆势增长。
3. 火电行业正在从周期性资产向稳定收益资产转型，主要依据为电价联动机制完善和2026年容量电价上调。
4. 新能源发电面临电价下行压力，盈利能力承压。

子行业分析

水电板块

• 指标领先，ROE、毛利率、净利率均居行业首位。
  • 毛利率2025Q3达65.69%，净利率51.11%。
• 高股息红利资产典型，长江电力等公司承诺高分红比例。
• 抽取水电显著，业绩稳健性优于新能源。

火电板块

• 燃料成本下降抵消电价下滑影响，三季度盈利增。
• 政策驱动转型：2026年起容量电价上调，收入结构将赤变。
• 火电行业ROE、净利率逐季改善，部分企业股息率（如浙能电力）超过6%。

其他发电板块（新能源、核电）

• 新能源：2026年绿电价格仍将下行，盈利面临挑战。
• 核电：政策支持，新机项目加速落地，市场化交易电价压力带来挑战。

投资建议

重点推荐水电企业：长江电力（买入）、华能水电（买入）、国投电力（买入）、川投能源（买入）
重点推荐火电企业：浙能电力（增持）、申能股份（增持）
核电公司：中国广核（增持）、中国核电（增持）

核心数据

• 市盈率(TTM)：20.43倍（低于近十年中位数）
• 市净率(MRQ)：1.75倍
• 建议市场风格切换时关注红利资产补涨机会。