20251222-紫金天风-债券周报_利多动能偏弱_债市仍波动较大_23页_12mb

债券市场周报总结 2025.12.22

核心观点

• 债市整体表现：上周债市迎来修复，收益率曲线延续陡峭。短端受益于税期资金面平稳宽松，长端则因宽货币预期和前期调整后的性价比显现，出现震荡修复行情。
• 基本面与货币政策：11月经济数据多数不及预期，经济回升动能偏弱；政治局会议强调继续实施适度宽松的货币政策，基本面和货币政策仍支撑债市，但尚未具备大方向逆转的条件。
• 市场情绪：短期内债市仍可能维持宽幅震荡，波动性较高。利多因素包括年末降准、央行扩大购债规模等宽货币预期，以及配置盘支撑；但明年财政供给端担忧和基金销售新规落地预期压制市场情绪，LPR报价不变也抑制了多头情绪。

经济数据与市场分析

经济增长

• 中性偏多：高频数据显示经济修复乏力。
  • 制造业：高炉开工率小幅回落，PTA开工率震荡回落，全钢胎开工率震荡回升。
  • 基建：沥青开工率处于低位，螺纹钢表需回落至低位。
  • 消费：汽车周度销量延续回落。
  • 地产：一、二、三线城市商品房周度成交面积均处于历史低位。
• PMI数据：11月综合PMI产出指数为49.7%，制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5%。制造业PMI小幅回升，但连续8个月处于荣枯线下方，表明内需修复乏力，经济回升动能偏弱。

通胀情况

• 中性：12月CPI预计弱修复。
  • 食用农产品价格指数同比下行1.60%，前值为-4.85%。
  • 食品价格中，猪肉、鸡蛋、鱼价格同比下行，蔬菜和水果价格小幅上涨。

资金面分析

• 资金面平稳运行：尽管面临税期扰动，但在央行的呵护下，资金面保持宽松。
  • 资金未明显分层，R007与DR007平均利差为6.64bp。
  • DR001下行0.41bps至1.27%，DR007下行2.78bps至1.44%。
• 未来展望：本周（12.22-12.26）资金面压力增加，关注央行MLF续作及逆回购投放情况。

存单发行利率

• 存单利率高位：12月19日，1年期股份行存单发行利率为1.66%，较上周上行1.10bps。
• 票据利率低位修复：12月票据利率整体偏弱，表明信贷投放修复力度有限。

一级市场发行跟踪

• 政府债发行规模下降：上周国债发行2960亿元，政金债400.5亿元，地方债400.36亿元，合计利率债发行3760.86亿元，环比下降。
• 本周计划发行：国债计划发行1480亿元，地方政府债计划发行20.37亿元，政府债发行规模大幅下降，但净缴款规模上升。

供需关系分析

• 供需弱修复：整体供需关系未明显改善，但需求类指数有所修复，带动生产类指数重回扩张区间。
• 政策影响：前期稳增长政策效果显现，中美关税谈判改善外贸环境，但经济基本面仍偏弱，需进一步政策支持。

服务业与建筑业

• 服务业淡季回落：11月服务业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点，主要受高基数影响。
• 建筑业小幅回升：11月建筑业PMI为49.6%，较上月回升0.5个百分点，但整体仍处于历史低位，土木工程建筑业商务活动指数维持在52%以上，显示基建投资仍是主要支撑。

基差与价差

• 短端基差偏弱：TL基差波动较大，当前处于偏强水平。
• T多空比低位震荡：表明市场对T合约的多空情绪较为平衡。

资金利率与国债期货

• DR007与国债期货：DR007与TS、TF、T等国债期货品种的利差保持稳定，反映市场流动性较好。
• 价差波动：2TS-TF价差、4TS-T价差、2TF-T价差及3T-TL价差均出现波动，显示市场对不同期限国债的预期存在分歧。

总结

• 债市在宽货币预期和配置盘支撑下出现修复，但基本面和财政政策担忧抑制市场情绪。
• 资金面平稳运行，但跨年资金压力仍需关注。
• 经济数据疲软，制造业PMI连续8个月处于荣枯线下方，显示内需修复乏力。
• 存单发行利率上行，票据利率低位修复，信贷投放力度有限。
• 政府债发行规模下降，但净缴款规模上升，显示市场对利率债的需求有所改善。
• 服务业淡季回落，建筑业小幅回升，显示经济结构性问题仍存。
• 基差与价差波动较大，市场情绪仍偏弱，短期债市或继续震荡。