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债市2025年中期策略

一、上半年债市回顾：先抑后扬

• 曲线演变特征：熊平→牛平→横盘震荡，呈现“低利率、低利差、高波动”新常态
• 三大阶段走势：
  1. 年初至3月中旬：利率上行，资金面紧平衡，债市熊平
  2. 3月下旬至4月底：利率下行，货币宽松预期增强，债市牛平
  3. 5月至今：政策利好与关税缓和博弈，债市横盘震荡

二、下半年展望：波动新常态

(一) 宏观经济

• 增长动能：新旧动能转换为主旋律，全年预计实现5%经济增长
• 关键变量：
  • 消费：政策驱动稳步修复，社零增速前高后低
  • 地产：止跌回稳仍需政策支持，销售/投资表现分化
  • 通胀：名义低通胀（CPI低位）、实际高利率（PPI通缩）
  • 外需：关税博弈反复性高，出口增速前高后低

(二) 政策环境

• 货币政策：
  • 可能再次降准25-50BP，降息10-25BP
  • 工具创新：结构性工具（科技创新、消费养老再贷款）重启
  • 资金面：均衡宽松，利率中枢下移有限
• 财政政策：
  • 巩固存量政策，加速专项债发行
  • 探索新型政策性金融工具，可能创设新工具支持科技创新、消费等领域

(三) 供需结构

• 机构变化：
  • 大行“卖长买短”策略持续
  • 保险超长期国债配置退坡
  • 理财规模增长支撑中短债需求
  • 公募增配信用债，利率债交易依赖赔率

三、策略建议：波动中的结构性深耕

(一) 利率区间判断

• 短期：
  • 短端利率：1.3%-1.5%区间波动，下行需政策支持
  • 长端利率：1.5%-1.8%震荡偏多，突破需更强政策信号
• 中长期：在“低利率、低利差、高波动”环境下，需平衡趋势与赔率

(二) 核心策略

• 配置端：信用利差压缩背景下优先信用债，中短端票息策略
• 交易端：利率债交易需等待突破机会，超长债配置需谨慎
• 杠铃策略：中短端与长端配合，把握短周期交易机会

四、风险提示

1. 政策超预期变动（货币政策转向、财政发力不及预期）
2. 基本面边际恶化（经济增速低于预期、房地产风险事件）
3. 海外风险（地缘政治、美联储政策超预期、出口剧降）