制造业差异化专题：致知格物，探究制造业碾压优势的来源-20210729-中泰证券-58页_1mb

制造业竞争优势分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于制造业的核心竞争力，尤其是成本领先优势的来源及其实现路径。通过分析光伏和电动车行业的典型案例，探讨了成本差异的关键因素，包括工艺出品率、不可回收成本占比和工艺赋能型环节。同时，报告指出中国制造业正处于全球第三梯队，正通过产业升级和技术创新逐步提升其在全球制造业中的竞争力。

主要观点

• 社会趋势与竞争优势：股市市值映射社会趋势与相对竞争优势，制造业龙头企业往往符合全球或当地的技术趋势并具备全球竞争优势。
• 成本领先是核心竞争力：制造业的核心竞争力在于成本差异和高周转，成本领先是获取竞争优势的关键。
• 成本差异来源：成本差异主要来源于工艺出品率低、不可回收成本占比高以及工艺赋能型环节，这些因素为制造工艺领先企业提供了施展空间。
• 文化与制度影响：文化基因与制度建设共同决定国家的相对竞争优势产业，中国目前仍处于制造基础阶段，需进一步提升知识生产与资本化能力。
• 中国制造业发展：中国制造业在全球竞争力中逐步崛起，尤其在光伏和电动车行业表现突出，未来有望成为全球制造业的重要力量。

关键信息

全球制造业梯队

中国制造业现状

• 中国目前处于全球制造业第三梯队，实现制造强国目标至少还需30年。
• 光伏和电动车行业是中国制造业具备全球竞争优势的代表，尤其是光伏行业，中国在全球市场中占据主导地位。

光伏行业成本领先案例

• 隆基股份：通过高成品率和设备自制，实现单晶硅片成本领先，毛利率显著高于行业平均水平。
• 福斯特：通过设备自制，实现光伏胶膜成本领先，毛利率和盈利能力显著提升。
• 天赐材料：通过液态六氟磷酸锂一体化布局，显著降低电解液成本，毛利率领先。
• 美畅股份：通过“单机六线”生产工艺，实现金刚线成本领先，具备显著的规模和效率优势。
• 金博股份：通过沉积工艺差异，实现碳碳热场成本领先，具有技术壁垒。

电动车行业成本领先案例

• 宁德时代：通过一体化布局和规模化生产，显著降低动力电池成本，毛利率领先。
• 华友钴业：通过自有原材料和一体化生产，显著降低成本，毛利率显著提升。
• 恩捷股份：通过高良品率和工艺领先，实现隔膜业务成本领先，毛利率领先。
• 日月股份：通过成品率低和砂箱自制，实现风电铸件成本领先，毛利率和盈利能力显著提升。

投资机会分析

光伏行业投资机会

电动车行业投资机会

分析框架与后来者问题

• 制造业分析框架：基于知识生产、知识资本化和制造基础三者融合的分析框架，不同国家处于不同阶段，决定了其具有竞争优势的产业。
• 后来者问题：中国制造业仍处于制造基础阶段，需通过技术升级和产业链整合，逐步向知识生产和资本化阶段迈进。

结论

制造业的核心竞争力在于成本领先，而成本领先来源于工艺出品率、不可回收成本占比和工艺赋能型环节。中国制造业正处于全球第三梯队，通过产业升级和技术创新，逐步在光伏和电动车等关键领域取得全球竞争优势。未来，随着产业链的不断集中和成本优势的持续积累，中国制造业有望在全球竞争中占据更重要的地位。