20230519-天风证券-宏观点评_制造业复苏的行业差异化_7页_632kb

制造业复苏的行业差异化分析

4月经济复苏放缓与制造业分化

4月国内经济复苏动能放缓，制造业投资增速从年初以来持续回落，4月制造业投资累计同比增速较3月下降0.6个百分点至6.4%。报告指出，股债市场已对弱复苏有所定价，因此市场定价的边际变量转向行业基本面与估值匹配的差异。

行业表现与分类

制造业内部出现明显分化，根据行业增长率与占比，可分为四类：

• 高增速、高占比行业（如电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业），投资和营收增速双高，短期受益于出口或政策支撑。
• 高增速、低占比行业（如汽车制造业、专用设备制造业），支撑力度略弱，但增速仍高于平均水平。
• 低增速、低占比行业（如石油、煤炭及其他燃料加工业），增速和占比双低，受需求疲弱和补库压力影响。
• 低增速、高占比行业（如非金属矿物制品业），占比高但增速低，投资增速明显落后于制造业整体。

分化原因

库存去化和营收、利润承压是主要原因。部分行业如化学原料及化学制品制造业在2022年下半年开始去库，2023年3月营收增速仍为负值。纺织服装服饰业和家具制造业经历长周期去库后，库存水平已处于历史低位，但复苏动能不稳定。

风险与展望

内需修复不及预期、行业补库慢或海外需求不足可能加剧分化。如果风险偏好稳定，行业基本面差异将成为市场定价关键。

相关数据支撑

引用Wind数据和图表显示制造业投资、营收增速和库存水平的变化，支持分化的分析。

投资建议展望

基于行业差异，投资者应关注基本面与估值匹配，对高韧性行业如出口依赖性强的领域保持关注，避免低需求行业风险。