20180424-招商证券-天赐材料-002709.SZ-基本符合预期_液体6F放量与循环产业值得期待_14页_839kb

天赐材料（002709.SZ）详细总结

核心内容概览

天赐材料（002709.SZ）是一家专注于锂离子电池材料、日化材料及有机硅橡胶材料的生产企业。2018年4月24日，公司发布2017年年报，全年实现营收20.57亿元，同比增长11.98%，但归母净利润3.05亿元，同比下滑23.02%。当前股价为43.07元，目标估值为58-60元，维持“强烈推荐-A”评级。公司计划通过增资云锂股份、投资建设锂辉石选矿和电池级硫酸镍项目，进一步增强其在电解液及循环产业的核心竞争力。

主要观点

1. 业绩表现与盈利变化

   • 2017年公司营收同比增长11.98%，但净利润下滑23.02%，主要由于电解液价格下降及日化原材料涨价导致毛利率下降。
   • Q1-Q4营收分别为3.8/5.6/6/5.2亿元，归母净利润分别为0.64/1.13/1/0.27亿元，Q4净利率有所下滑。
   • 2018年预计Q2价格战迎来决战，Q3将恢复较快增长。

2. 液体六氟磷酸锂产能扩张

   • 17年底液体六氟产能约6000吨，对应电解液产能约4.8万吨，全年出货近3万吨，均价约4.7万元/吨。
   • 18年底液体六氟产能将扩至3万吨，有助于进一步降本增效，增强核心竞争力。
   • 公司通过收购氢氟酸，实现自制，进一步扩大其在电解液行业的领先优势。

3. 日化材料价格传导机制

   • 17年因原材料涨价未能完全传导至下游客户，导致毛利率下滑。
   • 18年有望解决价格传导问题，实现稳定增长。
   • 转让容汇锂业股权获得投资收益，为新业务发展提供资金支持。

4. 股权激励计划

   • 第二期股权激励计划明确18-20年在17年业绩基础上分别增长18%、135%、200%。
   • 激励费用前的扣非净利润预计为3.6/7.17/9.15亿元。
   • 2018、2019年需保持复合55%以上的同口径扣非净利润增长。

5. 投资建设锂辉石选矿和硫酸镍项目

   • 公司拟投资2.8亿元建设年产500万吨锂辉石选矿项目（一期200万吨），预计达产后年均收入16.3亿元，税后净利润0.93亿元。
   • 一期投资1.89亿元建设5万吨电池级硫酸镍项目，建设期12个月。
   • 通过增资云锂股份至23.18%，进一步加强产业链布局。

关键信息

财务数据

股权激励计划

投资项目

风险提示

1. 扩产项目运营风险：项目可能逾期完工或试投产不顺利，影响经济效益。
2. 环保及安全生产风险：随着环保政策趋严，公司可能需要增加环保投入，影响盈利能力。
3. 市场竞争加剧风险：新能源行业竞争激烈，可能导致产品价格持续下降。
4. 政策风险：新能源汽车政策变化可能影响市场需求及公司业绩。

总结

天赐材料在2017年实现营收增长，但净利润有所下滑，主要受电解液降价及原材料涨价影响。公司通过产能扩张和垂直整合增强核心竞争力，同时通过股权转让获取投资收益。第二期股权激励计划明确未来三年的高增长目标，预计2018年Q2价格战结束后将迎来业绩拐点。公司计划投资建设锂辉石选矿和电池级硫酸镍项目，进一步拓展其在新能源产业链中的布局。整体来看，公司具备较强的中长期成长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。