20260104-华源证券-华源晨会精粹_10页_428kb

华源晨会精粹 20260104 总结

核心内容概览

2026年1月4日的华源晨会精粹涵盖了固定收益、金属新材料、公用环保、北交所等多个领域的市场分析与投资建议。整体来看，市场情绪向好，政策支持加强，部分行业出现超预期增长，为投资带来积极信号。

主要观点

1. 固定收益市场

• 制造业PMI超季节性回升：2025年12月制造业PMI回升至50.1%，为2025年4月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI也重回扩张区间。
• 主要驱动因素：
  • 中美经贸谈判取得良好进展，提升企业预期。
  • 高技术制造业快速增长，PMI升至2025年高点。
  • 部分行业因前期低基数而产能扩张。
• 预期与建议：
  • 预计2026年政策利率将下调约20BP，一季度或下调10BP。
  • 中长期来看，30Y国债收益率与人口结构密切相关，2026年债市行情或好于预期。
  • 建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。

2. 金属新材料市场

• 铜价高位震荡：铜价在创历史新高后进入震荡调整阶段，国内库存大幅累积，海外库存向美国转移。
• 铝价强势突破：铝价受“铝代铜”进程和以旧换新政策推动，需求预期上调，有望进入上行周期。
• 锂价进入上行周期：锂电需求“淡季不淡”，锂盐库存持续去化，碳酸锂价格周涨5.90%。
• 钴价延续上涨：刚果（金）解除钴出口禁令，改为配额制，预计原料供应偏紧，钴价有望继续上涨。

3. 公用环保与商业航天

• 蓝箭航天冲击民营商业火箭第一股：公司拟在科创板上市，募集75亿元用于火箭产能与技术提升，有望实现低成本、可重复使用火箭的商业化运营。
• 行业前景：商业航天受政策驱动，行业周期进入商业化关键拐点，有望成为下一个万亿级赛道。
• 技术突破：公司实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭“朱雀三号”入轨，技术领先，客户认可度高。
• 投资建议：关注参股公司（如金风科技）和供应链相关公司（如斯瑞新材、航天动力）。

4. 北交所市场

• 2025年表现亮眼：全年有34家北交所公司股价翻倍，部分公司涨幅超200%。
• 市场估值：截至2025年底，北证A股整体市盈率（TTM）达46倍，较创业板和科创板估值更具性价比。
• 2026年展望：
  • 一季度市场可能稳中有升，建议关注商业航天、电力、数字人民币等主题赛道。
  • 中期可关注北交所指数体系建设、政策性催化事件以及具备成长确定性的新质生产力标的。
• 市场动态：本周北交所指数下跌1.55%，下周将审议两家新股IPO申请，市场处于常态化发行阶段。

关键信息汇总

固定收益

• PMI数据：制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI回升至50.2%。
• 利率预期：2026年政策利率或下调20BP，一季度或下调10BP。
• 债市展望：30Y国债收益率与人口结构相关，2026年债市行情可能好于预期。
• 风险提示：财政发力、监管政策超预期、股市走强对债市情绪冲击。

金属新材料

• 铜：库存累积，铜价高位震荡，短期或调整。
• 铝：需求预期上调，铝价创新高，供给端受限，有望持续上涨。
• 锂：锂电需求强劲，库存持续去化，锂价进入上行周期。
• 钴：原料偏紧格局未变，钴价有望延续上涨。

公用环保

• 蓝箭航天：拟科创板上市，募集75亿元，强化全链条交付能力。
• 技术突破：实现国产可复用甲烷火箭“朱雀三号”成功入轨。
• 合作与订单：已与中国星网、垣信卫星等签订发射服务合同。
• 投资建议：关注供应链及参股公司，如斯瑞新材、金风科技等。

北交所

• 市场表现：2025年北证50涨幅39%，北证专精特新指数涨4.6%。
• 估值水平：北证A股PE达46X，较创业板和科创板更具性价比。
• 投资方向：主题赛道、政策催化、行业壁垒高且基本面稳健的标的。
• 市场动态：本周指数下跌，下周将迎“春季躁动”行情。

风险提示汇总

1. 固定收益市场：

   • 财政大幅发力可能导致债市调整。
   • 理财及债基监管政策可能超预期，带来扰动。
   • 股市大幅走强可能冲击债市情绪。

2. 金属新材料市场：

   • 下游复产不及预期。
   • 国内房地产需求不振。
   • 新能源汽车增速不及预期。

3. 公用环保与商业航天：

   • 政策不及预期。
   • 商业航天行业发展不及预期。
   • 关键技术突破不及预期。

4. 北交所市场：

   • 宏观经济环境变动。
   • 市场竞争加剧。
   • 资料统计误差风险。

投资建议汇总

• 固定收益：关注5Y银行资本债及超长利率债。
• 金属新材料：铜关注紫金矿业、洛阳钼业；铝关注中孚实业、云铝股份；锂关注赣锋锂业、雅化集团；钴关注华友钴业、洛阳钼业。
• 公用环保：关注蓝箭航天参股公司（如金风科技）及供应链相关公司（如斯瑞新材、航天动力）。
• 北交所：关注商业航天、电力、数字人民币等主题赛道；关注具备全市场稀缺性及成长确定性的新质生产力标的；关注估值具备性价比的优质公司。