20260108-华源证券-华源晨会精粹_9页_428kb

报告摘要

本晨会总结聚焦于汽车行业、北交所并购重组及新消费行业三大领域，涵盖市场动态、投资观点与风险提示等内容，旨在为投资者提供决策参考。

特斯拉Robotaxi与FSD进展：
- 2026年有望实现Robotaxi无安全员运营与FSD无监督版本落地。
- FSD在欧洲、东南亚等地区商业化加速。
- 车队规模扩张是Robotaxi商业化的核心指标，若达到千台以上，将验证L2直接实现L4的可行性。
- **VLA框架中“L”**作为基础模型，对模型能力有决定性影响，基础模型的重要性将持续提升。
- 算力扩张+底盘线控化是提升智驾能力的关键硬件方向。
技术与产品发展：
- Cybercab预计于2026年4月量产，或将承接特斯拉大部分车端产能。
- FSD版本迭代：V14.1提升安全性，V14.2优化舒适性，V14.3增强模型推理能力，解决“车位到车位”效率问题。
- MPI提升：V14版本MPI较V13提升数倍，归因于算法架构升级。
投资建议：
- 关注Robotaxi运营服务商（如文远知行、小马智行、萝卜快跑等）。
- 关注技术路线近似特斯拉的智驾整车公司（如特斯拉、小鹏、理想等）。
- 关注大算力智驾芯片供应商（如地平线机器人、黑芝麻智能等）。
- 关注线控底盘与域控制器供应商（如耐世特、德赛西威等）。
- 关注激光雷达与RoboX企业（如禾赛科技、九识智能等）。
风险提示：
- 法规进展不及预期；
- 竞争格局恶化；
- 技术路线迭代风险。

2025年北交所并购趋势：
- 并购数量有所下降，但质量提升，呈现“量减质升”特点。
- 新兴领域并购频发，集中于机械设备、电子等科技制造领域。
- 新能源领域并购减少，反映资源向新兴赛道集中。
大额并购案例：
- 2025年Q3创远信科8.9亿元定增收购案创年内并购金额新高。
- 五新隧装定增收购进一步验证定增融资方式的可行性。
典型并购事件：
- 创远信科拟收购微宇天导；
- 鼎智科技拟通过收购强化人形机器人能力；
- 科达自控收购海图科技；
- 铜冠矿建收购天明爆破等。
北交所并购动态更新：
- 新增12起并购事件、23起投资和增资事件。
- 包括禾昌聚合引入战略投资者、同心传动股权转让、瑞星股份竞拍华润燃气股权等。
风险提示：
- 并购政策变动风险；
- 项目审批进度风险；
- 宏观环境变化风险。

股东减持情况：
- 控股股东及执行董事拟在6个月内通过大宗交易方式减持不超过**3.51%**的股份。
- 减持资金用于美妆产业链投资及改善个人生活。
战略合作进展：
- 公司与LCatterton Asia Advisors签订战略合作框架协议。
- 双方将共同组建全球高端美妆股权投资基金，并在资本结构优化、人才引进等方面展开合作。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/15.8/20.3亿元，同比增长38%/30%/28%。
- 当前股价对应PE为39/29/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 化妆品行业竞争加剧；
- 渠道竞争加剧；
- 新品孵化风险。

公司背景与业务：
- 国家级专精特新“小巨人”企业，依托巨化集团构建“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链。
- 核心产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐等。
成长表现：
- 2018-2024年营收复合增长率达28%，2024年营收约12.4亿元，归母净利润超2.1亿元。
- 研发投入持续增长，2024年同比增长15.18%，综合毛利率从17.72%提升至27.94%。
核心竞争力：
- 硅烷交联剂国内市场占有率38.16%；
- 羟胺盐市占率42.37%；
- 羟胺水溶液是突破半导体化学品市场的关键产品，掌握5项核心专利，已实现中试生产，预计2025年四季度投产。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02/2.67/3.57亿元。
- 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
- 下游行业周期波动风险；
- 原材料价格上涨风险；
- 安全生产风险。

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李瑞雪	18202157216	liruixue@huayuanstock.com
韦灵慧	15900818623	weilinghui@huayuanstock.com
吴卓雅	13130676476	wuzhuoya@huayuanstock.com
白鹭	17717065513	bailu@huayuanstock.com
袁晓信	13636578577	yuanxiaoxin@huayuanstock.com
杨舒怡	18857090315	yangshuyi@huayuanstock.com
朱芷漫	15623249787	zhuzhiman@huayuanstock.com
金璐敏	18701859882	jinlumin@huayuanstock.com
吴琼	13524729225	wuqiong@huayuanstock.com
陈博雅	18868102690	chenboya@huayuanstock.com
师静秋	18508243060	shijingqiu@huayuanstock.com
万蕾	13564961723	wanlei02@huayuanstock.com
刘怡岑	15000796699	liuyicen@huayuanstock.com
田丽媛	13182929179	tianliuyan@huayuanstock.com
侯世杰	19521452277	houshijie@huayuanstock.com
刘静娴	15695213059	liujingxian@huayuanstock.com
李依桐	13502177189	liyitong@huayuanstock.com
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胡佳媛	13263496173	hujiayuan@huayuanstock.com
马昊	13581897385	mahao@huayuanstock.com
恩卡尔	15010935260	enkaer@huayuanstock.com
胡青璇	18800123955	huqingxuan@huayuanstock.com
赵帆	18634226618	zhaofan@huayuanstock.com
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陈敏	18810312076	chenmin01@huayuanstock.com
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证券评级：基于未来6个月内证券相对于基准指数的涨跌幅。
- 买入：涨跌幅在20%以上；
- 增持：涨跌幅在5%~20%之间；
- 中性：涨跌幅在**-5%~5%之间**；
- 减持：涨跌幅低于**-5%**；
- 无：无法给出明确评级。
行业评级：基于未来6个月内行业指数相对于基准指数的表现。
- 看好：行业指数超越基准指数；
- 中性：行业指数持平；
- 看淡：行业指数弱于基准指数。
基准指数：
- A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
- 北交所市场：北证50指数；
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数。