> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年01月08日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,082.98</td><td>-0.07%</td><td>1.48%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,302.31</td><td>-0.82%</td><td>0.24%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,737.65</td><td>-0.82%</td><td>0.42%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>7,971.59</td><td>0.82%</td><td>2.81%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,455.17</td><td>0.82%</td><td>3.69%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,508.38</td><td>0.81%</td><td>2.86%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年01月08日 # 华源晨会精粹 20260108 # 投资要点： # 汽车2026年或是特斯拉Robotaxi无人化商业运营&FSD无监督版本落地之年—— 汽车行业双周报：展望26年的特斯拉Robotaxi/FSD，我们有以下几点研判：1）我们认为26年有望看到特斯拉Robotaxi无安全员运营 $+\mathrm{FSD}$ 无监督版落地 $+\mathrm{FSD}$ 在欧洲、东南亚等地区商业化加速；2）对于特斯拉Robotaxi最核心关注的应是车队规模扩张；如果特斯拉车队规模能迅速扩展到千台以上，或将说明L2直接实现L4的路径可行；3)VLA中的L可能是决定模型能力的关键，基础模型重要性或将持续提升；4）更强的算力支持更大参数量模型的端侧部署 $+$ 更高帧率运行；线控底盘带来执行控制层更低的延迟，“算力扩张 $+$ 底盘线控化”有望成为后续各家智驾能力进一步跃迁的硬件基础。建议关注Robotaxi运营服务商、数据积累丰富 $+$ 技术路线选择近似特斯拉的头部智驾整车公司、大算力智驾芯片供应商、线控底盘头部供应商、大算力域控制器供应商、激光雷达、Robox等。 风险提示：1）法规进展不及预期；2）竞争格局恶化；3）技术路线迭代风险。 北交所总览2025年北交所并购重组全景，产业链整合助力新质生产力深化发展——北交所收并购周跟踪第七期：2025年，北交所股权交易呈现“量减质升”特点，新兴领域重要并购案频出。全年共发生股权交易事件58起（其中收购事件28起、出售事件15起、增资事件15起），总交易额达27亿元（其中收购事件18亿元、出售事件3.5亿元、增资事件5亿元），收购事件交易总额较2024年有所回落。2025Q3创远信科8.9亿元定增收购案创下2025年内并购金额记录，从趋势上看，越来越多大额收购案例采取定增等多元化的融资方式，五新隧装的定增收购成功则进一步证实该路线的可行性。行业上，交易集中于机械设备、电子等科技制造领域，新能源领域并购数量下降较多，反映产业结构升级与资源向新兴赛道聚集的趋势。大额收购持续活跃，全年千万元以上收购达19起（2024年16起）。北证投资并购动态更新：新增12起并购事件、23起投资和增资事件。 风险提示：并购政策变动风险、项目审批进度风险、宏观环境变化风险 新消费毛戈平(01318.HK)点评：股东减持靴子落地，共创高端奢美生态：公司发布自愿公告股东减持计划。公司控股股东及执行董事毛戈平先生、汪立群女士、执行董事毛霓萍女士、毛慧萍女士、汪立华先生及宋虹侄女士拟在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的 $3.51\%$ 。减持所得款项用途包括但不限于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。公司控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于集团的产品研发及生产经营管理，努力为集团品牌价值提升及业绩增长作出卓越贡献。此外公司通过大宗方式减持，影响或较为温和。公司近期与LCattertonAsiaAdvisors（路威凯腾）签订战略合作框架协议。双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金；同时在资本结构优化、人才引进与治理方面进行合作。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。 北交所锦华新材(920015.BJ)首次覆盖：羟胺水溶液突破半导体市场，酮肟产业链工艺链条壁垒深厚：专注于酮肟系列精细化学品的国家级专精特新“小巨人”企业，依托巨化集团背景构建了独特“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链。公司核心产品涵盖硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐等多元系列，功能性硅烷和羟胺盐领域共同驱动增长。基本盘：硅烷交联剂和羟胺盐两大核心业务均占据市场领军地位，有望持续拓展拜耳等海外客户。增量盘：羟胺水溶液是公司突破半导体化学品领域的关键产品，有望打开国产替代的广阔市场空间。公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量。 风险提示：下游行业周期波动风险、原材料价格上涨风险、安全生产风险 # 报告列表 【汽车】2026年或是特斯拉Robotaxi无人化商业运营&FSD无监督版本落地之年——汽车行业双周报（2026/01/08） 【北交所】总览2025年北交所并购重组全景，产业链整合助力新质生产力深化发展——北交所收并购周跟踪第七期（2026/01/07） 【新消费】毛戈平(01318.HK)点评：股东减持靴子落地共创高端奢美生态（2026/01/08） 【北交所】锦华新材(920015.BJ)首次覆盖：羟胺水溶液突破半导体市场，酮肟产业链工艺链条壁垒深厚（2026/01/08） # 报告摘要 # 【汽车】2026年或是特斯拉Robotaxi无人化商业运营&FSD无监督版本落地之年——汽车行业双周报（2026/01/08） # 陈嵩 证书编号：S1350525070005 李泽 证书编号：S1350525030001 展望26年的特斯拉Robotaxi/FSD，我们有以下几点研判：1）我们认为26年有望看到特斯拉Robotaxi无安全员运营+FSD无监督版落地+FSD在欧洲、东南亚等地区商业化加速；2）对于特斯拉Robotaxi最核心关注的应是车队规模扩张；如果特斯拉车队规模能迅速扩展到千台以上，或将说明L2直接实现L4的路径可行；3）VLA中的L可能是决定模型能力的关键，基础模型重要性或将持续提升；4）更强的算力支持更大参数量模型的端侧部署+更高帧率运行；线控底盘带来执行控制层更低的延迟，“算力扩张+底盘线控化”有望成为后续各家智驾能力进一步跃迁的硬件基础。 特斯拉Robotaxi运营现状：运营区域/每公里收费较之Waymo均有优势；核心痛点是候车时间长+实际运营车队规模较少（截至26年1月3日，预计奥斯汀40辆+加州132辆）；从事故率来看，Robotaxi运营至今未发生较为严重的交通事故。Cybercab26年4月有望量产，并有望承接特斯拉未来大部分车端产能。建议后续核心关注特斯拉Robotaxi车队扩张&Cybercab量产节奏。 乘用车FSD：硬件架构与Robotaxi趋同，软件核心架构也趋同，但目前Robotaxi车队投放规模小+能完美应对消费者版FSD比较容易退出系统的一些工况，不能排除Robotaxi版本在复杂道路、恶劣天气条件下可能存在云端辅助推理的可能（同样需要车队规模的扩张来打消质疑）。V14.1较之V12/13最大的变化是驾驶安全性的明显提升，让行策略更加保守；V14.2版本在V14.1基础上优化舒适性；V14.3则将进一步提升模型推理能力，有望进一步解决“车位到车位”场景效率较低的问题。 V14最大进步或体现在MPI的大幅提升，我们倾向于归因为算法架构升级：从抽样MPI来看，V14目前MPI较之V13提升数倍（达到 $1000+$ 英里）；V14模型架构升级后（或引入蒸馏版的Grok+参数量扩张）MPI提升显著，说明VLA框架中，“L”作为基础模型，重要性不言而喻。 后续驱动FSD进化的硬件升级方向或是芯片与执行器：模型帧率足够高（算力）+控制延迟足够小（线控体系）=系统流畅程度进一步提高+安全性升级；智驾终极目标是L4/5，有助于提升驾驶体验与安全指标的增量零部件我们认为都是较有价值的。 投资分析意见：建议关注Robotaxi运营服务商（文远知行、小马智行、萝卜快跑、曹操出行、千里科技）、数据积累丰富+技术路线选择近似特斯拉的头部智驾整车公司（特斯拉、小鹏、理想）、大算力智驾芯片供应商（地平线机器人、黑芝麻智能）、线控底盘头部供应商（耐世特、伯特利、浙江世宝）、大算力域控制器供应商（德赛西威、均胜电子、经纬恒润、科博达、中科创达）、激光雷达（禾赛科技、速腾聚创、图达通）、RoboX（九识智能、新石器、希迪智驾等）。 风险提示：1）法规进展不及预期；2）竞争格局恶化；3）技术路线迭代风险。 # 【北交所】总览2025年北交所并购重组全景，产业链整合助力新质生产力深化发展——北交所收并购周跟踪第七期 (2026/01/07) # 赵昊 证书编号：S1350524110004 2025年，北交所股权交易呈现“量减质升”特点，新兴领域重要并购案频出。全年共发生股权交易事件58起（其中收购事件28起、出售事件15起、增资事件15起），总交易额达27亿元（其中收购事件18亿元、出售事件3.5亿元、增资事件5亿元），收购事件交易总额较2024年有所回落。2025Q3创远信科8.9亿元定增收购案创下2025年内并购金额记录，从趋势上看，越来越多大额收购案例采取定增等多元化的融资方式，五新隧装的定增收购成功则进一步证实该路线的可行性。行业上，交易集中于机械设备、电子等科技制造领域，新能源领域并购数量下降较多，反映产业结构升级与资源向新兴赛道聚集的趋势。大额收购持续活跃，全年千万元以上收购达19起（2024年16起），上市公司多通过纵向整合、横向补链及跨领域拓展等方式，强化产业链布局与竞争力，推动高质量发展，典型案例如：创远信科定增拟收购微宇天导，意在完善卫星测试领域布局；鼎智科技有望通过收购进一步实现人形机器人时代的能力整合，强化运动模组业务布局；东和新材收购鞍山富裕；科达自控收购海图科技等等。 科创板+创业板+北证并购跟踪：本期新披露17起大额股权交易，交易总金额超260亿元。本周期（指2025.12.1-12.31，后同）“双创”+北证共发生17起大额新披露并购交易事件（含收购股权、出售股权及增资事件等），交易总额超260亿元。其中规模较大项目包括：一品红子公司及关联方拟出售Arthrosi $100\%$ 股权（15亿美元），神州细胞联合股东拟增资神州细胞工程获其部分股权（30亿元）等等。从收购标的业务领域来看，聚焦在生命科学、新材料等产业领域。 北证投资并购动态更新：新增12起并购事件、23起投资和增资事件。本周期新增12起并购事件，部分重要事件包括：1）禾昌聚合实控人及其一致行动人拟转让5.1%股权、引入战略投资者；2）同心传动实控人拟转让12.3692%股权予上海惠秀；3）瑞星股份子公司海口英茗拟竞拍华润燃气10%股权等等。此外新增23起投资和增资事件（子公司/合资公司的新设投资/增资等等），如锦波生物拟增资锦波医学、晶赛科技拟与晶威特同比例增资美晶电子(泰国)、交大铁发拟增资交大轨道材料等等。同时，本周期主要有7起股权收购事件有进展更新，包括五新隧装定增收购五新重工100%股权及兴中科技99.9057%股权（实施完成）、铜冠矿建收购天明爆破100%股权（实施完成）、科达自控收购海图科技51%股权（实施完成）、创远信科拟定增收购微宇天导100%股权（股东大会通过）等等。 风险提示：并购政策变动风险、项目审批进度风险、宏观环境变化风险 # 【新消费】公司点评报告：毛戈平(01318.HK)——股东减持靴子落地共创高端奢美生态 (2026/01/08) # 丁一 证书编号：S1350524040003 公司发布自愿公告股东减持计划。公司控股股东及执行董事毛戈平先生、汪立群女士、执行董事毛霓萍女士、毛慧萍女士、汪立华先生及宋虹侄女士拟在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的 $3.51\%$ 。减持所得款项用途包括但不限于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。公司控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于集团的产品研发及生产经营管理，努力为集团品牌价值提升及业绩增长作出卓越贡献。此外公司通过大宗方式减持，影响或较为温和。 公司近期与LCattertonAsiaAdvisors（路威凯腾）签订战略合作框架协议。根据协议，双方在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构进一步优化、人才引进与治理方面达成战略合作意向。路威凯腾将利用其 全球化投资布局与战略伙伴网络，协助并赋能集团旗下品牌拓展海外高端零售渠道；双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金；同时在资本结构优化、人才引进与治理方面进行合作。路威凯腾为全球领先的消费投资机构，通过私募股权、信贷及房地产三大多元产品平台管理约390亿美元股权资本。机构全面布局消费领域全行业优质标的，并具备覆盖企业全生命周期的多元投资能力，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元。依托于全球消费行业内深厚的行业洞察力、卓越的运营管理能力及广泛的战略资源网络，路威凯腾在全球18个办公室部署200余名投资与运营专家，与管理团队深度协作，持续为投资组合创造差异化价值。自1989年成立以来，路威凯腾已在全球累计投资超过300个全球知名消费品牌。 盈利预测与评级：基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1/15.8/20.3亿元，同比增长 $38\% / 30\% / 28\%$ 。公司作为国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌，护肤&彩妆品类稳步增长，线下&线上优势显著，当前品牌势能处于稳步向上阶段，大单品矩阵仍在高速增长，我们看好公司的IP品牌价值稀缺+渠道禀赋+后续成长潜能，未来业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。 # 【北交所】首次覆盖报告：锦华新材(920015.BJ)——羟胺水溶液突破半导体市场，酮肟产业链工艺链条壁垒深厚（2026/01/08） 赵昊 证书编号：S1350524110004 专注于酮肟系列精细化学品的国家级专精特新“小巨人”企业，依托巨化集团背景构建了独特“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链。公司核心产品涵盖硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐等多元系列，功能性硅烷和羟胺盐领域共同驱动增长。通过持续的技术创新和产能扩张，公司2018-2024年营收复合增长率达 $28\%$ ，2024年营收约12.4亿元，归母净利润超2.1亿元。公司研发投入持续加大，2024年研发费用同比增长 $15.18\%$ 通过工艺优化等措施推动综合毛利率从2022年的 $17.72\%$ 提升至2024年的 $27.94\%$ ，展现出强劲的成长动能。目前公司正积极推进募投项目建设布局新产品，进一步完善产业布局。 基本盘：硅烷交联剂和羟胺盐两大核心业务均占据市场领军地位，有望持续拓展拜耳等海外客户。硅烷交联剂领域，公司2024年产能达5.83万吨/年，国内市场占有率 $38.16\%$ ，下游主要为建筑建材、能源电力、电子及新能源汽车等领域。羟胺盐领域，公司2024年产能3.5万吨/年，国内市占率 $42.37\%$ ，广泛应用于农药医药、金属萃取剂、新型离子交换树脂等。目前公司正积极推进60kt/a高端偶联剂项目建设，项目建成后将新增3万吨硅烷偶联剂产能，应用于复合材料、涂料、塑料等领域且附加值较高，完善在功能性硅烷领域的布局。此外公司甲氧胺盐酸盐与拜耳供应链深度合作，近年来销量持续增长，出海空间有望进一步扩宽。 增量盘：羟胺水溶液是公司突破半导体化学品领域的关键产品，有望打开国产替代的广阔市场空间。该产品主要用于芯片铝制程的干法刻蚀后清洗环节，QYResearch预测全球干法刻蚀后清洗剂市场规模有望从2023年2.06亿美元增长至2030年3.78亿美元，复合增长率达 $9.06\%$ 。目前市场由德国巴斯夫垄断，公司已突破技术瓶颈，掌握5项核心专利，500吨中试装置于2024年四季度试生产并实现少量产品销售，有望于2025年四季度建成投产，且凭借自产羟胺盐的原料优势，公司在成本控制方面具备显著竞争力。在下游应用方面，除半导体领域外，产品还应用于莱赛尔纤维制造，中国化学纤维工业协会预计莱赛尔纤维领域 对羟胺水溶液的全球需求量有望从2023年1376吨增长至2030年2159吨。公司规划后续建设5000吨产业化项目（达产后），有望在国产替代浪潮中抢占先机。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02/2.67/3.57亿元，当前股价对应的PE分别为39/29/22倍。可比公司为江瀚新材、联化科技、安集科技、上海新阳。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔。公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游行业周期波动风险、原材料价格上涨风险、安全生产风险 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliuyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘安然</td><td>18810655643</td><td>liuanran@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。