20231011-华创证券-重大事项点评_海外业务开疆拓土_主站变现效率稳定提升_5页_697kb

拼多多（PDD）重大事项点评

证券研究报告

• 评级：推荐（下调，目标价124美元，当前价107美元）
• 机构：华创证券

事项概述

拼多多下调评级，但仍上调目标市值。海外市场扩张（Temu下载量23年Q2达7400万，上半年累计10.5亿次），主站GMV增速较高（2023Q2同比增长25%），用户粘性较强（MAU稳定在5亿人左右）。

业绩表现

• 2023Q2：营收523亿元（yoy+66%），经营利润127亿元（yoy+46%），Non-GAAP净利润153亿元（yoy+42%）。
• 2023上半年：营收899亿，经营利润196亿，Non-GAAP净利润234亿。

收入结构分析

• 线上营销服务收入：379亿元（yoy+51%），广告消耗增长，品牌化率提升。
• 交易服务收入：1435亿元（yoy+131%），主要受益于TEMU和买菜业务。

成本与费用控制

营业总成本增速同比收窄，利润率提升：

• 销售费用率33.6%（同比下降25%）；
• 研发费用率52.3%（同比下降30.8%）；
• 经营利润率24.3%（同比改善）。

财务预测更新

• 营收预测：2023-25年分别为2015亿、2421亿、2900亿，Non-GAAP净利润分别为629亿、829亿、1164亿。
• 估值：参考阿里、京东逻辑，给予23年18X PE，目标市值11万亿元（对应股价~155.4美元）。

风险提示

• 全球扩张不确定性：海外市场投入超预期可能拖累短期利润；
• 消费增速下降：线上消费需求放缓风险。

关键财务指标