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国泰君安期货商品研究周报总结

核心内容概述

2022年9月18日发布的国泰君安期货商品研究周报，涵盖了多个商品期货品种的市场分析与策略建议，重点分析了贵金属、工业金属及能源化工类商品的走势与影响因素。整体来看，市场处于震荡格局，部分商品受宏观因素与供需变化的影响较大，价格波动频繁。

主要观点与策略

黄金

• 观点：本周黄金价格重心显著下移，首次下探1670支撑位，最低触及1661。
• 逻辑：美国CPI数据高于预期，美联储加息预期强化，美元指数走强，导致贵金属承压。虽然黄金库存有所减少，但市场仍认为其处于上方有显著压力的偏弱震荡区间。
• 策略：若黄金确立下破支撑位，则下方空间进一步打开。建议关注宏观政策及美元走势。

白银

• 观点：白银反弹幅度大于黄金，维持震荡格局。
• 逻辑：白银表现坚挺，工业金属属性支撑其反弹。金银比自前周的91.4回落至86.4，因黄金跌幅更大。尽管有色金属普遍低库存，但白银仍相对表现优于黄金。
• 策略：白银短期可能受益于宏观面，但若衰退预期再起，其表现或弱于黄金。

铜

• 观点：铜价缺乏明显驱动，价格震荡。
• 逻辑：国内精铜供应增加，铜杆需求转弱，抑制价格上行空间。全球库存持续下降，限制价格下行空间。美元坚挺，但中国宽松政策支撑市场情绪。
• 策略：建议关注内外反套机会，关注云南降水对供需的影响。

铝

• 观点：铝价震荡，关注结构性机会。
• 逻辑：国内云南、四川限电减产，电解铝产量增速下调。库存维持低位，为铝价提供支撑。但下游消费疲弱，宏观利空未完全释放，导致铝价上行阻力较大。
• 策略：预计铝价仍将维持区间震荡，若库存进一步下降，或有结构性机会出现。

其他商品

• 锌：供需双增，震荡运行。
• 铅：成本支撑，企稳反弹。
• 镍：低库存给予高弹性，但消息面扰动。
• 不锈钢：钢厂排产增加，库存消化放缓。
• 锡：维持震荡格局。
• 工业硅：建议持续关注云南降水情况。
• 铁矿石：基本面矛盾不突出，震荡反复。
• 螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦煤焦炭：均呈现弱势震荡或偏弱震荡，需关注供需变化及宏观政策。
• 玻璃、纯碱：短期震荡，中期趋势偏弱。
• PTA、MEG、PF、合成橡胶、沥青、LLDPE、PP：中期仍偏弱，受宏观及供需因素影响。
• 纸浆：供应问题难解，宽幅震荡。
• 甲醇：反弹难持续，趋势仍偏弱。
• 尿素：供给压力增加，预期有所转弱。
• 苯乙烯：表现类似5月的纯苯。
• PVC：旺季不旺，需求仍是后续行情关键。
• 棕榈油、豆油、豆粕、豆一、玉米、白糖、棉花、鸡蛋、生猪：多数品种维持震荡格局，部分品种如玉米短期偏强，生猪受政策与现实博弈影响。

关键信息汇总

价格走势

• 黄金：Comex黄金最低触及1661，周五收于支撑位附近。
• 白银：Comex白银库存减少至324百万盎司，金银比回落至86.4。
• 铜：沪铜主力价格下跌，LME铜价下跌，全球库存下降。
• 铝：国内电解铝库存维持低位，LME库存下降，价格震荡。

宏观环境

• 美元指数：周涨幅0.64%，维持强势，但未突破110。
• 美国CPI：8月数据高于预期，通胀仍偏强，加息预期增强。
• 美联储政策：预计9月加息75BP，100BP预期上升。
• 中国政策：持续推进宽松政策，房地产调控新政支持刚性和改善性需求。

供需分析

• 库存变化：多数商品库存下降，尤其在海外市场。
• 供应端：部分地区限电减产，影响产量；海外货源向国内流入，增加市场紧张感。
• 需求端：铜杆、再生铜出货减少，铝材企业开工率下降，但部分行业如新能源汽车、空调行业需求增加。

套利机会

• 铜：内外反套策略，沪铜进口盈亏扩大，LME铜升水较高。
• 铝：关注结构性机会，如月间价差及库存变化。

风险提示

• 黄金：若下破1670支撑位，或进一步下行。
• 白银：若衰退预期再起，白银或弱于黄金。
• 铜：美联储强加息可能加剧美元走强，抑制铜价。
• 铝：若供给侧超预期减产，可能加剧库存下降，推动价格上涨。

重点图表与数据

• 图1：伦敦现货黄金收跌-1.42%，美债TIPS快速上升。
• 图2：VIX指数上升至26.3，市场波动性增加。
• 图3：VIX期限曲线前端Contango结构走平。
• 图4：金价小幅上涨，负利率债券规模回落。
• 图5：市场预期美联储9月加息75BP概率上升。
• 图6：离岸美元流动性供给边际持稳。
• 图7：离岸美元供给流动性预期骤然收缩。
• 图8：美国财政部TGA账户余额小幅上升。
• 图9：美联储资产负债表环比减少3693百万美元。
• 图10：LME铜升贴水上涨，保税区库存下降。
• 图11：国内铜现货升贴水走高，进口盈亏扩大。
• 图12：CFTC铜非商业净多持仓增加，空头持仓减少。
• 图13：LME铜注销仓单比例下降，显示市场流动性收紧。
• 图14：全球铜期货交易所库存分布，显示LME库存下降。
• 图15：沪铜主力价格下跌，成交量减少。

总结

整体市场呈现震荡格局，贵金属受美元走强及通胀预期影响承压，而工业金属如铜、铝则因供需变化及政策影响维持波动。多数商品在宏观不确定性与基本面改善之间徘徊，建议投资者关注宏观政策变化、库存动态及供需结构，把握结构性机会，谨慎操作。