20211204-光大证券-2021年11月美国新增非农数据点评_美国失业率下行不抵Omicron冲击_拖累美债收益率_5页_456kb

报告摘要

美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率

核心内容

2021年11月美国新增非农就业人数为21万人，低于市场预期的50万人，但失业率降至4.2%，低于前值4.6%。尽管失业率超预期下行，但Omicron变种病毒的出现显著冲击了市场对美国经济修复和通胀的预期，导致10年期美债收益率自11月25日起累计下行29个基点至1.35%。其中，实际收益率下降22个基点，通胀预期下降7个基点。

主要观点

Omicron冲击显著
- Omicron变种病毒的出现导致经济预期和通胀预期双双下滑，进一步压制了美债收益率的上行空间。
- 市场对经济修复的乐观情绪被削弱，叠加缺乏有效疫苗和治疗方案，Omicron可能持续抑制供应链和劳动力市场的修复节奏。
非农数据与失业率背离
- 11月非农数据不及预期，但失业率大幅下降，主要源于统计口径差异。
- 失业率基于入户调查，包含自雇佣者和农场工作者，而非农数据基于机构岗位统计，仅统计有薪酬的就业人口。因此，失业率和非农数据出现背离。
- 自雇佣者和农场工作者新增人数显著高于非农数据，显示居民就业结构发生变化。
就业修复放缓，行业分化明显
- 11月就业复苏主要由专业和商业服务、运输和仓储业、制造业推动。
- 休闲与酒店业新增就业人数大幅下滑，反映疫情反复对线下消费的持续压制。
- 建筑业和制造业的就业增长受到供应链和劳动力短缺的限制。
劳动力供需矛盾加剧
- 9月职位空缺率高达1044万人，失业人数为689万人，显示劳动力供需缺口扩大。
- 薪资水平持续上行，环比增长0.3%，同比增4.8%，但薪资增速有所放缓。
- 劳动参与率上升至61.8%，表明更多人正在重返劳动力市场，有望缓解薪资压力。

关键信息

非农数据与失业率差异：非农数据为21万人，失业率降至4.2%，两者统计方式不同导致背离。
Omicron影响：Omicron冲击下，经济预期和通胀预期均下滑，拖累美债收益率。
薪资与通胀：薪资水平持续上行，但受供需矛盾影响，薪资增速有所放缓。
就业结构变化：自雇佣者和农场工作者数量增加，反映居民就业逻辑转变。
政策与市场预期：美国财政刺激法案进展缓慢，抑制经济支撑力；通胀预期受Omicron和政策干预影响，难以持续上行。

后续展望

美国劳动力市场修复进程可能放缓，薪资上涨压力逐步释放。
中美利差相对稳定，中国货币政策具有更强的跨周期自主性，宽松窗口再次打开。
降准政策预计很快落地，叠加房地产维稳政策，利好风险资产。

图表说明

图1：自雇佣人数疫后显著反弹，多职业者人数疫后持续低迷。
图2：11月美国自雇佣和农场工作者新增人数显著超出新增非农。
图3：11月各行业新增非农节奏放缓。
图4：2021年1-11月，劳动力市场整体趋好。
图5：失业人数远低于企业招聘人数，供需矛盾问题突出。
图6：11月薪资水平上行幅度趋缓。

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级