20260629-五矿证券-宏观点评_内外需分化加剧_9页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月全球及中国经济形势，指出当前经济呈现“外需强、内需弱”的分化格局。全球制造业持续繁荣，而中国经济面临内需疲软的压力，尤其在消费和投资领域表现较弱。同时，政策层面正逐步转向稳投资，以应对经济下行压力，而货币政策则保持温和配合。科技股因AI产业链景气度高而表现强势，但美联储加息预期升温可能带来阶段性冲击。

主要观点

1. 全球制造业持续繁荣

• 全球制造业连续10个月处于荣枯线以上，且呈上升趋势。
• 主要驱动因素包括企业补库存和AI资本开支的带动作用。
• 美国、日本制造业景气度较高，欧洲相对较低但仍在景气区间。
• 美国5月PMI达54%，显示经济韧性仍存；6月消费者信心回升，通胀预期下降。

2. 通胀与加息风险升温

• 美国5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI也连续三个月上升。
• 中东冲突推高能源价格，对通胀形成持续压力，且有向核心项传导的趋势。
• 美联储新主席表明捍卫价格稳定的态度，加息预期升温。
• 若油价回落带动通胀下降，加息恐慌有望缓解。

3. 中国外需与内需分化加剧

• 中国5月出口同比增长19.4%，创2022年以来除春节外最高增速。
• 出口增长主要由AI产业链相关产品拉动，如集成电路、存储部件等。
• 内需方面，消费和投资持续走弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。
• 消费疲软原因包括居民资产负债表不佳、补贴退坡、高基数效应等。
• 投资增速下滑，尤其房地产投资跌幅扩大，新开工面积下降明显。

4. 政策重心转向稳投资

• 外部风险（如中东局势）有所缓和，但尚未结束，对经济形成综合扰动。
• 中美关系阶段性缓和，有助于稳定市场预期，但贸易摩擦仍存。
• 国内政策更关注投资端，通过新型政策性金融工具、专项债和重大工程加快形成实物工作量。
• 消费端缺乏强刺激政策，货币政策以稳流动性为主，降准优先于降息。

5. 大类资产表现

• 科技股因AI产业链景气度高而持续强势。
• 加息预期升温对贵金属造成压力，但对科技股中长期趋势影响有限。
• 传统板块（如消费、地产）因景气度未见明显改善，短期内难以反转。

关键信息

全球数据

• 全球制造业PMI：5月为52.6%，美国为54%，日本为54.9%。
• 美国非农就业：5月新增17.2万人，失业率4.3%。
• 美国通胀数据：5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨2.9%。
• 国际油价：6月美伊谈判后油价回落，但中东局势仍存在不确定性。

中国数据

• 出口增长：5月同比增长19.4%，其中集成电路、存储部件、自动数据处理设备零件等出口大幅增长。
• 内需表现：5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，消费疲软。
• 投资数据：1—5月固定资产投资单月同比下降10.7%，房地产投资同比下降24.3%，新开工面积下降24.7%。
• 消费与补贴：去年以旧换新政策透支了部分消费需求，今年消费补贴退坡导致需求进一步下滑。

风险提示

1. 中东冲突再度升级，可能推高油价并影响全球通胀。
2. 中国经济超预期下行，可能进一步加剧内需压力。

政策组合展望

• 稳投资：成为政策主线，通过专项债、政策性金融工具和重大工程形成实物工作量。
• 消费政策：短期内难有强刺激，更多聚焦于服务消费、消费金融等方向。
• 货币政策：以稳流动性和配合财政为主，降准优先于降息。
• 地产政策：继续托底，但整体趋势仍不明朗，需持续观察。

总结

当前全球经济呈现外需强劲、内需疲软的分化格局，AI产业链成为拉动出口的核心动力。国内经济面临消费和投资持续走弱的挑战，政策重心逐步转向稳投资，以专项债和新型政策性金融工具为主要手段。科技股因AI产业链景气度高而表现强势，但美联储加息预期可能带来阶段性冲击。整体来看，未来政策将更注重项目落地和实物工作量的形成，而非全面强刺激。投资者应关注政策工具的实际效果及通胀走势对加息预期的影响。