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光期研究：见微知著

宏观周报：弱总量、强结构

上半年经济数据点评

• 核心内容：2026年1-6月，国内GDP同比增长4.7%，其中二季度环比增长0.9%。经济呈现弱复苏态势，但结构分化显著。
• 主要观点：
  • 第三产业：同比增长5.2%，成为稳增长的核心支柱。
  • 第二产业：同比增长3.9%，其中工业增加值增长偏弱，但6月规上工业增加值同比增长5.3%，环比提速0.8个百分点。
  • 外需支撑：6月出口交货值同比增长14.8%，对冲了内需疲软。以美元计价，6月出口同比大涨27%、进口大涨36%，贸易顺差达1256.2亿美元，为历史第二高位。
  • 出口结构优化：高端制造业和新质生产力产品出口高增，如集成电路、汽车等，而传统劳动密集型产品出口量价双降。
  • 区域表现：东盟、印度、韩国等新兴市场需求旺盛，对冲欧美市场边际降温。
• 关键信息：
  • 消费方面：6月社零同比增长1.0%，服务消费韧性优于商品消费。
  • 投资方面：1-6月全国固投同比下降5.7%，其中房地产投资大跌18%，制造业投资下滑1.2%，基建投资同比下降2.4%。
  • 通胀方面：PPI同比上涨4.1%，环比回落0.3%，工业品呈现新旧K型分化，传统石化、能源品降价，而高端赛道涨价。

金融信贷数据

• 信贷数据：6月社融同比少增7.4%，人民币贷款同比少增5.3%。
• 主要观点：
  • 信贷结构：企业中长期贷款、居民中长期贷款同比大幅少增，票据融资冲量托底。
  • M2-M1剪刀差：M2增速维持8%偏高，M1增速仅4%，显示资金淤积金融体系、实体活化不足。
  • 政策导向：金融数据走弱是结构性转型的长期趋势，非信用收紧。
  • 信贷需求：新兴产业多为轻资产模式，对信贷依赖度较低，而传统重资产行业增长放缓，导致整体信贷增速下行。
• 关键信息：
  • 央行指出信贷放缓源于产业结构迭代、存量改革出清、融资结构升级。
  • 金融对高端实体支持持续强化，企业贷款利率处于历史低位。
  • 五篇大文章信贷占比超70%，反映政策对高端产业的支持。

实体经济高频数据

• 螺纹钢需求：6月表需回升9.47万吨，显示需求略有改善。
• 水泥行业：受高温和雨水天气影响，水泥磨机开工负荷下降，出库量受压制。
• 沥青出货：出货量持续回升，但库存仍维持高位。
• 玻璃行业：浮法平板玻璃产能利用率平稳，价格波动不大。
• 挖掘机销量：2026年6月销售各类挖掘机25445台，同比增长35.3%。其中，国内和出口均增长，显示工程机械需求回暖。
• 美国粗钢产量：保持平稳，反映海外需求未有明显变化。
• 地铁客运量：受暑期影响，一线城市和主要二线城市地铁客运量回落，拥堵延时指数下降。
• 国内航班执行数：季节性回升，反映暑期出行需求。
• 生猪屠宰：环比回升，显示肉类供应恢复。
• 半钢胎开工率：小幅下滑，显示部分行业产能利用率下降。

总结

• 经济结构：当前经济处于传统产能出清、新旧动能切换的阵痛期，呈现弱总量、强结构的特征。
• 政策导向：坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济。
• 市场关注：7月底年中政治局会议可能释放增量稳增长政策，成为全年下半场经济工作的关键定调窗口。

关键信息汇总

• GDP：上半年增长4.7%，二季度环比增长0.9%。
• 出口：6月出口交货值增长14.8%，贸易顺差达1256.2亿美元，为历史第二高位。
• 内需：消费、投资双弱，社零增长1.0%，固投下降5.7%。
• 通胀：PPI同比上涨4.1%，环比回落0.3%，呈现新旧K型分化。
• 信贷：社融和人民币贷款同比少增，M2-M1剪刀差扩大。
• 政策：央行明确信贷放缓为结构性转型，金融支持重点转向高端实体。
• 市场预期：关注7月底年中政治局会议，可能释放更多稳增长政策。

分析师介绍

• 于洁：上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。
• 资格信息：期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。

联系方式

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