> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究：见微知著 ## 宏观周报：弱总量、强结构 ### 上半年经济数据点评 - **核心内容**：2026年1-6月，国内GDP同比增长4.7%，其中二季度环比增长0.9%。经济呈现弱复苏态势，但结构分化显著。 - **主要观点**： - **第三产业**：同比增长5.2%，成为稳增长的核心支柱。 - **第二产业**：同比增长3.9%，其中工业增加值增长偏弱，但6月规上工业增加值同比增长5.3%，环比提速0.8个百分点。 - **外需支撑**：6月出口交货值同比增长14.8%，对冲了内需疲软。以美元计价，6月出口同比大涨27%、进口大涨36%，贸易顺差达1256.2亿美元，为历史第二高位。 - **出口结构优化**：高端制造业和新质生产力产品出口高增，如集成电路、汽车等，而传统劳动密集型产品出口量价双降。 - **区域表现**：东盟、印度、韩国等新兴市场需求旺盛，对冲欧美市场边际降温。 - **关键信息**： - 消费方面：6月社零同比增长1.0%，服务消费韧性优于商品消费。 - 投资方面：1-6月全国固投同比下降5.7%，其中房地产投资大跌18%，制造业投资下滑1.2%，基建投资同比下降2.4%。 - 通胀方面：PPI同比上涨4.1%，环比回落0.3%，工业品呈现新旧K型分化，传统石化、能源品降价，而高端赛道涨价。 ### 金融信贷数据 - **信贷数据**：6月社融同比少增7.4%，人民币贷款同比少增5.3%。 - **主要观点**： - **信贷结构**：企业中长期贷款、居民中长期贷款同比大幅少增，票据融资冲量托底。 - **M2-M1剪刀差**：M2增速维持8%偏高，M1增速仅4%，显示资金淤积金融体系、实体活化不足。 - **政策导向**：金融数据走弱是结构性转型的长期趋势，非信用收紧。 - **信贷需求**：新兴产业多为轻资产模式，对信贷依赖度较低，而传统重资产行业增长放缓，导致整体信贷增速下行。 - **关键信息**： - 央行指出信贷放缓源于产业结构迭代、存量改革出清、融资结构升级。 - 金融对高端实体支持持续强化，企业贷款利率处于历史低位。 - 五篇大文章信贷占比超70%，反映政策对高端产业的支持。 ### 实体经济高频数据 - **螺纹钢需求**：6月表需回升9.47万吨，显示需求略有改善。 - **水泥行业**：受高温和雨水天气影响，水泥磨机开工负荷下降，出库量受压制。 - **沥青出货**：出货量持续回升，但库存仍维持高位。 - **玻璃行业**：浮法平板玻璃产能利用率平稳，价格波动不大。 - **挖掘机销量**：2026年6月销售各类挖掘机25445台，同比增长35.3%。其中，国内和出口均增长，显示工程机械需求回暖。 - **美国粗钢产量**：保持平稳，反映海外需求未有明显变化。 - **地铁客运量**：受暑期影响，一线城市和主要二线城市地铁客运量回落，拥堵延时指数下降。 - **国内航班执行数**：季节性回升，反映暑期出行需求。 - **生猪屠宰**：环比回升，显示肉类供应恢复。 - **半钢胎开工率**：小幅下滑，显示部分行业产能利用率下降。 ### 总结 - **经济结构**：当前经济处于传统产能出清、新旧动能切换的阵痛期，呈现弱总量、强结构的特征。 - **政策导向**：坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济。 - **市场关注**：7月底年中政治局会议可能释放增量稳增长政策，成为全年下半场经济工作的关键定调窗口。 ### 关键信息汇总 - **GDP**：上半年增长4.7%，二季度环比增长0.9%。 - **出口**：6月出口交货值增长14.8%，贸易顺差达1256.2亿美元，为历史第二高位。 - **内需**：消费、投资双弱，社零增长1.0%，固投下降5.7%。 - **通胀**：PPI同比上涨4.1%，环比回落0.3%，呈现新旧K型分化。 - **信贷**：社融和人民币贷款同比少增，M2-M1剪刀差扩大。 - **政策**：央行明确信贷放缓为结构性转型，金融支持重点转向高端实体。 - **市场预期**：关注7月底年中政治局会议，可能释放更多稳增长政策。 ### 分析师介绍 - **于洁**：上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。 - **资格信息**：期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 ### 联系方式 - **公司地址**：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 - **公司电话**：021-80212222 - **传真**：021-80212200 - **客服热线**：400-700-7979 - **邮编**：200127 ### 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成投资操作依据。投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。