事件和热点观察专题研究系列之（二）：理解3月以来疫情和经济的六个重要分歧和预期-20200306-渤海证券-17页_1mb

报告摘要

疫情与经济走势分析总结（2020年3月）

核心内容概述

本文围绕2020年3月全球疫情和经济走势的六个重要分歧和预期，进行了深入分析。主要内容包括：美联储降息及其市场反应、黄金价格下跌原因、我国复工进度观测、疫情对GDP的影响、美国CDC应对迟缓的原因以及医学研究进展。

主要观点与关键信息

1. 美联储3月3日降息50BP及其市场反应

降息性质：此次降息为非常规、盘中、超预期的降息，打破了市场对3月18日降息25BP的预期。
市场反应：降息后，三大股指下跌，10Y国债收益率跌破1%，COMEX黄金价格一度上涨，但随后因实际利率上行而回落。
市场忧虑：投资者对美国经济基本面、股市估值高企以及疫情全球扩散形势表示担忧，认为降息未能缓解市场对经济前景的悲观情绪。

2. 黄金价格下跌原因分析

黄金本质：黄金价格反映的是实际利率，即名义利率减去通胀预期。
下跌背景：2月24日至3月2日期间，疫情全球扩散压力增大，通胀预期迅速下行，而名义利率预期未明显变化，导致实际利率上行，黄金价格下跌。
反弹迹象：3月3日美联储超预期降息后，实际利率下行，黄金价格迅速回升。

3. 我国复工进度观测方法

数据来源：采用全国六大发电集团日均发电煤耗数据，作为复工进度的观测指标。
分析方法：对比2017-2020年四个春节假期后的60天数据，分析同比和环比变动。
当前进度：截至3月5日，复工进度较2019年同期滞后约23%，较三年均值滞后约22.5%。
恢复预期：若保持当前速率，预计4月4日至10日期间可恢复至2019年同期水平。

4. 疫情对GDP的影响分析

SARS影响模式：参考SARS对GDP的影响，发现疫情初期对GDP影响较小，高峰期影响显著，随后迅速恢复。
PMI与GDP关系：使用PMI数据进行简单线性模型和指数模型估算，得出2月潜在GDP增长率为1.8%。
恢复空间：若复工进度按当前速率恢复，一季度GDP将有较大恢复空间。

5. 美国CDC应对迟缓的原因

预算削减：美国联邦政府2018财年健康服务部门支出削减超过30%，影响了CDC的应急能力。
机制缺失：削减预算后，CDC失去了原有的紧急会议机制和应对基金，导致防疫能力下降。
检测能力不足：全国仅有6家具备检测能力的公共实验室，口罩和手套等防疫物资短缺，社区传播防控无力。

6. 医学研究进展简述

病毒特性：2019-nCoV的来源、传播渠道、传染力、临床发病谱、无症状感染者识别等仍存在不确定性。
传播倍率：哈佛大学团队估算传播倍率为2.3，隔离措施可延缓传播，但无法改变病毒特性。
全球风险：未来疫情最大风险在欠发达国家，如部分非洲国家，因检测能力有限，实际感染人数难以准确统计。
季节性影响：季节变化和温度升高可能无法有效抑制病毒传播，如SARS和MERS的案例所示。

风险提示

研究进展不及预期：对病毒的理解和防控措施可能不及预期。
疫情发展超预期：疫情可能在全球范围内进一步扩散，影响经济和市场。
海外不确定性：其他国家和地区的防疫能力和经济应对措施存在不确定性。

图表目录（关键信息）

图1：市场对美联储目标利率的一致预期分布
图2：特朗普任期内美国GDP和PMI走势
图3：美国股市CAPE指标指向高度风险区间
图4：全球疫情扩散形势（截至3月5日）
图5：美国财政赤字占GDP比重（截至2月12日）
图6：黄金价格持续一周的下跌
图7：全国六大发电集团日均发电煤耗变动情况
图8：基于发电煤耗的复工进度估计
图9：国家电网分产业链复工图（截至3月2日）
图10：SARS对GDP影响模式
图11：基于PMI和GDP关系的2月潜在GDP测算
图12：美国联邦政府2018财年预算支出削减分布

投资要点

利率走势：美联储降息未能有效缓解市场担忧，实际利率上行导致黄金价格下跌。
复工进度：我国复工进度相对滞后，但恢复态势良好。
GDP影响：疫情对GDP的影响具有阶段性，短期冲击可能被后期恢复所抵消。
全球防疫差异：美国因预算削减导致防疫能力下降，全球疫情扩散形势复杂。
医学研究：病毒特性尚不明确，防控仍依赖药物和疫苗研发。

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级	买入	相对沪深300指数涨幅超过20%
公司评级	增持	相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
公司评级	中性	相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
公司评级	减持	相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级	看好	相对沪深300指数涨幅超过10%
行业评级	中性	相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
行业评级	看淡	相对沪深300指数跌幅超过10%

机构信息

研究所所长：张继袖 (+862228451845)
副所长：崔健 (+862228451618)
研究小组联系人：
- 计算机行业：徐中华 (+861068104898), 张源 (+86 22 2383 9067)
- 汽车行业：郑连声 (+862228451904), 陈兰芳 (+862223839069)
- 餐饮旅游行业：杨旭 (+862228451879)
- 食品饮料行业：刘禹 (+862223861670)
- 医药行业：徐勇 (+86 10 6810 4602), 甘英健 (+86 22 2383 9063), 陈晨 (+862223839062), 张山峰 (+862223839136)
- 电力设备与新能源行业：郑连声 (+862228451904), 滕飞 (+861068104686)
- 非银金融行业：张继袖 (+862228451845), 王磊 (+862228451802)
- 电子行业：徐勇 (+86 10 6810 4602), 邓果一 (+862223839154)
- 通信行业：徐勇 (+86 10 6810 4602)
- 传媒行业：姚磊 (+862223839065)
- 固定收益研究：崔健 (+862228451618), 朱林宁 (+862223873123), 张婧怡 (+862223839130)
- 金融工程研究：宋旸 (+862228451131), 张世良 (+862223839061), 陈菊 (+862223839135), 祝涛 (+862228451653), 郝惊 (+862223861600)
- 宏观、战略研究：周喜 (+862228451972)
- 策略研究：宋亦威 (+862223861608), 严佩佩 (+86 22 2383 9070)
- 博士后工作站：张佳佳 (+86 22 2383 9072), 张一帆 (+86 22 2383 9073), 苏菲 (+862223839026)
- 综合管理：齐艳莉 (+862228451625), 李思琦 (+862223839132)
- 机构销售·投资顾问：朱艳君 (+862228451995), 王文君 (+86 10 6810 4637)
- 合规管理：任宪功 (+86 10 6810 4615)
- 风控专员：张敬华 (+86 10 6810 4651)