事件和热点观察专题研究系列之（六）：美元流动性危机解除了吗-20200409-渤海证券-12页_1mb

美元流动性危机解除了吗

核心内容概述

本报告旨在分析2020年2月至3月期间逐步发展的美元流动性危机是否在4月9日已阶段性解除。通过研究美联储的应对框架、流动性危机的表现特征以及各市场和指标的恢复情况，得出以下结论。

主要观点

1. 美联储应对框架
   美联储基于历史流动性危机经验，形成了以“最后贷款人”角色为核心、明确政策宣示、维护市场流动性、加强日常监管的应对框架。该框架在此次危机中得到了较好执行。

2. 流动性危机特征

   • 现金需求高企：市场波动率迅速上升，引发交易策略强制平仓和对现金的挤兑需求。
   • 避险资产再定价：市场对经济前景和企业盈利的担忧导致信用风险定价上升，企业债券利差走阔。
   • 货币体系惜贷：商业银行在监管下更为稳健，但在流动性紧张时倾向于收紧借贷。

3. 美联储应对工具
   美联储采取了多种政策工具，包括无限量量化宽松（QE）、回购操作、重启信贷工具等，基本覆盖了流动性链条的各个领域。

关键信息

市场恢复情况

• 货币市场和国债市场：流动性恢复最好，已完全恢复甚至出现超量恢复。
• 商业票据市场、中高评级企业债券市场和股票市场：流动性恢复较好，已基本恢复至年线层面的正常区间，但恢复的持续性仍需观察。
• 高收益债市场和美元外汇市场：流动性恢复一般，虽然有所回升，但仍高于疫情前水平，未来预期谨慎。

指标分析

• VIX波动率指数：从85.47回落至43.35，降幅约49%，表明证券市场流动性危机已基本解除。
• SOFR利率：从0.56%回落至0.01%，且交易量有所回升，显示美国国债及回购市场已恢复稳定。
• CPR（商业票据利率）：AA非金融票据利率已大幅低于近三年均值，A2/P2非金融票据利率恢复至疫情前水平。
• 企业债券利差（CB Spread）：整体仍保持较大上行幅度，高收益债市场流动性尚未完全恢复，风险水平仍较高。
• 美元指数：在3月19日触及年线高点后，出现高位震荡，目前仍高于疫情前水平，美元流动性尚未完全恢复。

总结

截至2020年4月9日，美联储在应对流动性危机方面表现积极，其政策工具有效缓解了市场紧张局势。美元流动性危机已阶段性解除，但部分市场如高收益债和美元外汇市场仍面临一定风险。未来需继续关注市场恢复的持续性及疫情发展对经济的影响。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险