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泡泡玛特公司研究报告总结 (2025年上半年业绩)

核心业绩亮点

• 强劲增长：2025年上半年营收达138.8亿元，同比增长204.5%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；经调整纯利47.1亿元，同比增长362.8%。
• 国内业务高速增长：国内收入82.8亿元，同比增长135.2%。线上渠道增速更猛（212.2% vs 线下117.1%），会员数量环比增长28%至5912万，合同负债达8.5亿元，为下半年业绩提供支撑。
• 海外市场爆发式增长：海外收入55.9亿元，同比增长314%。受美洲地区近20倍线上增长驱动，各区域（亚太、美洲、欧洲其他）均有显著拓店空间，尤其欧美日韩市场潜力巨大。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升6.3个百分点至70.3%，净利率达到33.0%，为历史最高水平，同比提升12.8个百分点，主要受益于规模效应、海外业务（高毛利售货机模组为主）占比提升及新品拉动。

区域市场分析

• 境内：保持高速成长，线上渠道成为主力增长引擎，新IP（如Labubu 3.0、哪吒）和预售模式有效刺激消费。
• 境外：增长驱动强劲。美洲线上增速超20%，亚太精细化运营提升利润，欧洲处于早期布局阶段。中东、南美等市场空白广阔。

产品与IP

• IP矩阵全面扩张：THE MONSTERS收入占比达34.7%，核心角色Labubu成长为世界级IP。其他IP亦表现亮眼（如CRYBABY），经典IP持续增长。
• 品类多元化：高毛利的毛绒产品成为第一大品类，增速超1276%，衍生品类及配件仍有扩张空间。

未来展望

• 新产品与新业态：近期将发布Mini Labubu，有望拓展手机挂饰、钥匙链等场景。乐园、饰品店等新业务预计在下半年贡献量级收入增长。
• 全球化深化：欧美日韩、中东南美等市场仍有巨大发展空间，海外高消费需求尚未充分满足。
• 品类与IP发展：继续丰富产品组合，围绕IP拓展衍生品、游戏等生态，多业态孵化提供持续增长潜力。

风险

• 新市场拓展不及预期
• 宏观经济变化风险
• 新品拓展不确定性

财务预测与评级

• 维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为110.7亿、155.4亿、203.2亿元。
• 对应PE分别为38.3倍、27.3倍、20.9倍。
• 海外市场协同消费能力、IP运营及广泛渠道布局为其全球化竞争优势。

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