20250716-国金证券-泡泡玛特-09992.HK-25H1业绩表现靓丽_全球化_IP矩阵成长之路星辰大海_4页_888kb

业绩简评
2025年上半年泡泡玛特发布正面盈利预告：收入同比增长超200%（2024年上半年增长62%），净利润增长超350%（2024年上半年增长102%），业绩与市场预期均超预期。

经营分析
驱动业绩增长的核心因素：

1. IP全球化战略：品牌及IP全球认可度提升，多元化产品组合推动各区域收入高速增长；海外收入占比增加，优化了收入结构，提升毛利率和净利润。
2. 产品组合优化与成本管控：通过优化产品成本、严格费用控制，盈利能力显著增强。
3. IP矩阵扩展：持续孵化自有IP与合作IP，推动产品生命周期延长；通过跨界联名、内容衍生等方式增强用户粘性。

此外，公司线上渠道增长强劲，2025年第二季度GMV同比增长194%，是行业龙头。

战略展望
短期：国内精细化运营提升单店效益，海外扩张打开增量空间。
中长期：以IP矩阵扩展+全球化供应链+生态平台为协同，完成从潮流玩具品牌到全球化IP运营平台的转型。

盈利预测与评级
预计2025-2027年调整后归母净利分别为106/135/172亿元，同比增长239%/28%/27%。当前股价对应PE分别为36x/26x/20x，维持“买入”评级。

风险提示
新品拓展不达预期；海外扩张缓慢；IP相关费用上升、市场竞争加剧、IP周期波动等风险。

主要财务指标预测摘要

年份	调整后归母净利润（亿元）	净利润增长率	PE估值
2025E	106	239%	36x
2026E	135	28%	26x
2027E	172	27%	20x