20170414-中债资信-债转股模式及对企业信用品质的影响初探_12页_847kb

债转股模式及对企业信用品质的影响初探总结

核心内容

本报告分析了当前市场主流的两种债转股模式：企业自救型债转股和市场化债转股，并探讨了这两种模式对企业信用品质的不同影响。

主要观点

1. 债转股类型分类：

   • 企业自救型债转股：企业为避免破产清算，在面临严重流动性危机时，与债权人协商将债务转为股权。
   • 市场化债转股：由金融机构主导，针对发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业，以市场化方式推进。

2. 债转股实施目的与驱动方：

   • 企业自救型债转股以企业自身为驱动，主要目的是避免破产。
   • 市场化债转股以金融机构为驱动，旨在降低企业杠杆率，支持供给侧改革。

3. 债转股对象特征：

   • 企业自救型债转股对象为已资不抵债、严重亏损但仍有市场竞争力的企业。
   • 市场化债转股对象为行业地位显著、债务负担较重的优质企业，主要集中在国企，但未来可能拓展至民营企业。

4. 实施方式与资金来源：

   • 企业自救型债转股多为直接以股抵债，资金来源为原债权人。
   • 市场化债转股通过基金设立募集社会资本，实施方式灵活，包括基金并表和非并表模式。

5. 对企业信用品质的影响：

   • 企业自救型债转股可显著改善企业信用品质，尤其在企业扭亏后，信用评级有望提升。
   • 市场化债转股在降低资产负债率、改善短期流动性、节约利息支出、提升盈利能力、改善公司治理和推进产业升级等方面具有积极作用。
   • 但部分退出方式可能引发企业未来集中偿付风险，需关注行业周期及企业经营状况。

关键信息

企业自救型债转股

• 特点：

  • 企业驱动，政策介入较少。
  • 实施主体为企业原债权人。
  • 资金来源为原债权人。
  • 实施方式多为直接以股抵债，上市公司多通过增发配股方式清偿债务。
  • 退出方式包括公司回购或在二级市场出售股份。

• 案例分析：长航凤凰股份有限公司

  • 2015年因经营亏损、资产负债率高达122.90%，被实施重整。
  • 通过债转股降低债务负担，资产负债率下降，扭亏为盈，信用品质显著提升。

市场化债转股

• 特点：

  • 实施方式灵活，包括基金并表和非并表模式。
  • 退出方式多样，包括股权出售、公司回购、债务偿还等。
  • 资金来源以社会资本为主，银行自有资金投入较少。

• 案例分析：山东能源集团有限责任公司

  • 2016年与建设银行签署债转股框架协议，设立三只基金，总规模210亿元。
  • 资产负债率预计下降7.92个百分点，财务成本节约10余亿元。
  • 退出方式与公司上市或回购相关，若未能实现，可能面临集中偿付风险。

表格总结

表1：不同类型债转股基本要素对比

表2：市场化债转股退出方式

表3：市场化债转股实施情况

表4：债转股规模对短期债务和公开债务的覆盖程度

表5：市场化债转股基金设立情况

结论

债转股作为企业债务重组的重要手段，对企业信用品质具有显著的正面影响。企业自救型债转股有助于企业避免破产，恢复经营能力，信用品质有望提升。市场化债转股则通过降低资产负债率、改善流动性、节约利息支出、提升盈利能力及改善公司治理，为企业提供更全面的支持，但需关注退出方式可能带来的集中偿付风险。整体来看，市场化债转股是当前债转股的主流模式，具有更广泛的适用性和积极影响。