20150531-广发证券-中国核电-601985.SH-A股核电龙头_稀缺成就价值_16页_740kb

中国核电 (601985.SH) 总结

核心内容概述

中国核电（601985.SH）是A股市场中核电行业的龙头企业，其控股核电装机规模位居全国首位，权益装机规模约为中广核的2/3。公司作为国家核电建设的重要参与者，具备稀缺性优势，未来发展前景广阔。2015年，公司面临IPO，拟发行38.9亿股，占发行后总股本的25%。公司盈利稳定，未来5年有望迎来核电投产高峰，且项目储备充足，为持续发展提供支撑。

主要观点与关键信息

1. 公司地位与股权结构

• 中国核电是目前国内核电装机规模最大的企业，控股股东为中核集团，持股比例为97%，实际控制人为国务院国资委。
• 公司IPO前其他股东包括三峡集团、中远集团和航天投资，各持股1%。
• 发行后，中核集团持股比例降至70.3%，三峡集团、中远集团和航天投资持股比例降至0.73%。
• 社保基金理事会将获得3.9亿股，持股比例为2.5%。

2. 核电行业现状与前景

• 截至2015年1季度，我国核电装机容量为2139.5万千瓦，仅占全国电力总装机容量的1.5%，核电发电量占比为2.7%，远低于世界平均水平（10.2%）。
• 国务院办公厅发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020）》提出，到2020年核电装机容量达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上，未来5年需新增约4000万千瓦装机。
• 核电审批重启，预计未来5年年均开工机组数量达7-8台，核电建设将进入高峰期。

3. 盈利能力与成本结构

• 在产机组盈利能力稳定，度电净利约0.1元。
• 2012-2014年，公司归母净利润分别为45.7亿元、51.2亿元、51.6亿元。
• 2015年第一季度，公司归母净利润同比增长120.8%，主要得益于新机组投产和成本优化。
• 公司成本结构中，折旧及乏燃料后处理费占比45%-50%，修理费、人工成本占20%-25%，燃料成本占20%-25%。

4. 项目储备与未来增长

• 在建核电装机总容量为929.2万千瓦，与在产机组体量相当。
• 已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达14台，总容量超过1500万千瓦，为公司提供持续发展基础。
• 未来几年内，将在建机组将陆续投产，推动公司收入和利润增长。

5. 估值分析

• 参照中广核当前估值，公司合理市值约为1200-1400亿元，对应股价为7.69-9.18元。
• 中广核市值为1768亿元，对应2015年、2016年和2017年预测市盈率分别为28倍、23倍和20倍。
• 按单位装机容量估值，公司合理市值约为1430亿元，对应股价为9.18元。

盈利预测（单位：亿元）

财务数据（2013-2015年）

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

风险提示

• 核电机组投产进度低于预期，可能影响公司盈利增长。

结论

中国核电在核电行业占据领先地位，具备较强的盈利能力和项目储备。随着核电审批重启和未来5年投产高潮的到来，公司有望实现收入和利润的持续增长。参考中广核的估值，公司合理市值约为1200-1400亿元，对应股价为7.69-9.18元。尽管存在投产进度不及预期的风险，但公司作为A股核电龙头，具有较强的市场竞争力和发展潜力。