20170517-致富证券-金界控股-03918.HK-个股研究_金界控股_12页_1mb

报告摘要

金界控股是一家位於柬埔寨金邊的酒店及賭場娛樂城經營者，其主要業務為管理「NagaWorld」博彩娛樂城。公司近期業務漸入軌道，首次獲得「中性」評級，目標價為4.31元，較2017年5月16日收市價4.14元有約4.1%的潛在升幅。

旅遊業發展：柬埔寨旅遊業持續增長，預計到訪人數將於2020年達到約700萬人次，中國旅客佔比將提升至近三成。金界控股與柬埔寨旅遊部合作成立海外旅遊委員會，旨在吸引更多中國旅客，帶動大眾市場業務增長。
大眾市場表現：大眾市場是金界控股的主要收入來源，佔總收入約94%。2016年大廳賭桌及電子博彩機的押籌碼及投入金額分別增長12.3%及9.4%。預計未來隨著旅客數量增加，大眾市場收入將持續受益。
貴賓市場上軌：貴賓市場收入佔比較低，約為40%。然而，集團透過高佣金吸引中介人帶動貴賓賭客，過去三年該市場表現逐步改善，2016年貴賓市場泥碼數增長11.1%，2017年第一季度更增長33.9%。預計貴賓市場收入佔比將逐步提升。
可轉換債券換股：集團大股東兼行政總裁Dr. Chen將行使TSCLK綜合設施可換股債券的換股權，涉及2.75億美元本金。換股價與現價有折讓，換股後Dr. Chen持股比例將從38.98%增至61.13%。換股後可能出售部分股份，或對股價造成短期影響。
博彩稅制改革風險：柬埔寨自2014年起開始檢討博彩稅制，市場預期稅率可能提高至10%左右。若稅率提高，將對集團盈利造成負面影響。
政治因素影響：柬埔寨將於明年舉行大選，若政府更迭，可能影響金界控股與政府的關係，進而影響其經營環境。

財務表現：
- 收入持續增長，2016年達531,558千美元。
- 毛利率由2013年的72.1%波動至2016年的69.0%。
- 股東應佔溢利由2013年的140,290千美元增至2016年的184,159千美元。
- 每股股息由2013年的4.31美仙降至2016年的3.59美仙。
- 派息比率由70%降至45.1%。
財務比率：
- 股東權益回報率由2013年的23.4%降至2016年的14.7%。
- 流動比率由2013年的6.75倍增至2016年的7.18倍。
- 總負債/股東權益比率由2013年的6.7%降至2016年的3.2%。
資產負債表：
- 非流動資產由2013年的369.20百萬美元增至2016年的1005.72百萬美元。
- 總資產由2013年的640.11百萬美元增至2016年的1290.66百萬美元。
- 總負債保持在39.68百萬美元，權益總額由2013年的599.96百萬美元增至2016年的1250.98百萬美元。
現金流：
- 經營業務現金流由2013年的179.91百萬美元增至2016年的201.69百萬美元。
- 投資業務現金流由2013年的-58.78百萬美元降至2016年的-135.70百萬美元。
- 現金增加/(減少)淨額由2013年的178.91百萬美元降至2016年的67.83百萬美元。
估值方法：
- 目標價為4.31元，以市盈率(P/E)13.5倍計算。
- 預測每股盈利為0.041美元，按1美元兑7.78港元的匯率計算，每股估值為4.31港元。