> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金界控股（03918.HK）总结 ## 核心内容 金界控股（03918.HK）在2026年上半年表现出较强的经营韧性。尽管整体博彩收入同比下滑8.6%，但中场博彩收入逆势增长3%，成为公司主要收入来源。公司上半年实现总收入3.1亿美元，同比减少8.4%，EBITDA为1.94亿美元，同比减少2.4%。公司宣布中期股息每股0.98美仙，分红率约30%。 ## 主要观点 - **业务结构优化**：中场业务占比博彩总收入的79%，毛利贡献达80%，为公司核心支柱。 - **盈利压力主要来自贵宾业务**：贵宾收入同比下降35%，其中高端贵宾收入下降21%，转介贵宾收入下降64%。 - **外部扰动影响显著**：柬埔寨旅游业受边境冲突及打击电诈行动影响，入境游客人次同比下滑48%，金边机场入境人次下降29%，中国游客入境下降23%。 - **财务表现稳健**：公司毛利率达85.7%，同比提升5.0个百分点；EBITDA margin提升3.8个百分点。 - **资产负债表优化**：公司已于5月偿还剩余股东贷款，进入零负债阶段，财务灵活性增强。 - **盈利预测调整**：公司2026-2028年收入预计分别为6.71亿、7.21亿、7.83亿美元，EBITDA预计分别为3.87亿、4.18亿、4.58亿美元。 - **估值处于低位**：EV/EBITDA估值分别为4.0、3.7、3.4倍，较澳门同行及公司历史估值水平偏低。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为市场已充分反映风险，未来增长潜力仍存。 ## 关键信息 ### 业绩概览 - 2026H1总收入：3.1亿美元（-8.4%） - 博彩总收入：3.0亿美元（-8.6%） - 中场收入：2.4亿美元（+3%） - 贵宾收入：6530万美元（-35%） - EBITDA：1.94亿美元（-2.4%） ### 财务预测（单位：百万美元） | 年度 | 营业收入 | 增长率 yoy (%) | 归母净利润 | 增长率 yoy (%) | EBITDA | 增长率 yoy (%) | |------|----------|----------------|------------|----------------|--------|----------------| | 2024A | 563 | 5.5 | 110 | -38.3 | 203 | - | | 2025A | 710 | 26.2 | 310 | 182.8 | 404 | 99.4 | | 2026E | 671 | -5.4 | 294 | -5.0 | 387 | -4.4 | | 2027E | 721 | 7.4 | 322 | 9.5 | 418 | 8.0 | | 2028E | 783 | 8.6 | 361 | 11.9 | 458 | 9.6 | ### 估值比率 | 年度 | P/E (倍) | EV/EBITDA (倍) | |------|----------|----------------| | 2024A | 17.0 | 7.8 | | 2025A | 6.0 | 5.8 | | 2026E | 6.3 | 4.0 | | 2027E | 5.8 | 3.7 | | 2028E | 5.2 | 3.4 | ### 风险提示 - 柬埔寨游客恢复进度不及预期 - 亚洲博彩目的地市场竞争加剧 - 东南亚地缘政治风险 - 待建项目存在资产减值风险 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **基本面**：公司经营稳健，财务结构优化，具备较强的抗风险能力。 - **未来展望**：尽管外部环境存在不确定性，但公司仍有望在行业复苏中实现增长。 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 旅游及景区 | | 收盘价（2026年08月31日） | 3.30港元 | | 总市值（百万港元） | 14,595.87 | | 总股本（百万股） | 4,422.99 | | 自由流通股占比 | 100.00% | | 30日日均成交量（百万股） | 2.68 | ## 财务表现 ### 资产负债表（单位：百万美元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 144 | 396 | 348 | 430 | 557 | | 现金 | 120 | 372 | 324 | 404 | 528 | | 资产总计 | 2460 | 2769 | 3013 | 3350 | 3731 | ### 负债与股东权益 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 负债合计 | 304 | 368 | 317 | 332 | 352 | | 股东权益 | 2155 | 2402 | 2696 | 3018 | 3379 | ### 现金流量表（单位：百万美元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 307 | 389 | 402 | 423 | 466 | | 投资活动现金流 | -86 | -81 | -378 | -343 | -342 | | 筹资活动现金流 | -449 | -56 | -72 | 0 | 0 | | 现金净增加额 | -228 | 252 | -48 | 80 | 124 | ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 81.2 | 81.3 | 83.3 | 83.3 | 83.2 | | 净利率 (%) | 19.5 | 43.7 | 43.9 | 44.7 | 46.0 | | ROE (%) | 5.1 | 12.9 | 10.9 | 10.7 | 10.7 | | 资产负债率 (%) | 12.4 | 13.3 | 10.5 | 9.9 | 9.4 | | EV/EBITDA (倍) | 7.8 | 5.8 | 4.0 | 3.7 | 3.4 | ## 估值分析 - EV/EBITDA 估值持续下降，反映市场对其未来盈利的预期趋于保守。 - 相较于澳门博彩同行及公司历史估值，当前估值处于低位，具备投资价值。 ## 分析师声明 - 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。 - 所有数据均来自公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告仅供参考，不构成投资建议。