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金界控股（3918 HK）总结

核心内容

金界控股（NagaCorp Ltd）是柬埔寨最大的酒店、休闲娱乐及博彩运营商，自2006年起在香港上市。公司拥有70年的博彩执照（至2065年）及41年的独家经营权（至2035年），在柬埔寨博彩行业中占据重要地位。2015年，公司对柬埔寨旅游行业GDP贡献达23.5%，对整体GDP贡献为1.26%。公司重视中场业务发展，2016年上半年中场业务收入占比达37.4%，远高于澳门博彩行业水平。公司积极拓展中国游客市场，目前中国游客占比约为16%，并计划通过新增航线提高这一比例。

主要观点

• 收入结构：公司仅有约40%的收入来自贵宾业务，其余来自中场及老虎机业务。贵宾业务毛收入同比上升24%，中场毛收入同比上升17%，老虎机毛收入同比上升18%。
• 扩张计划：公司计划在2017年开业第二项目Naga2，包含约1000间酒店房间、250-300张赌桌和1000个老虎机，将显著扩大其业务规模。
• 交通与市场拓展：公司与当地航空公司合作开通中国长沙及西安至柬埔寨的航线，预计增加至8-9条直飞航线。柬埔寨旅游部预测中国游客将从2016年的100万增至2020年的200万，年复合增长率达18.9%。
• 有利的经营环境：柬埔寨博彩税率低至1-2%，远低于澳门（39%）及其他东南亚国家（约20%）。此外，公司拥有无赌桌数量限制的经营权，且在金边200公里范围内无竞争对手。

关键信息

• 财务表现：2016年上半年公司净收入达1.251亿美元，同比增长24%。自2010年以来，公司收入以27.3%的复合年增长率增长至5.037亿美元，净收入以31.4%的复合年增长率增长至1.726亿美元。
• 估值分析：公司当前对应17年EV/EBITDA为5.4倍，相比港股博彩板块平均11.6倍折让54%。公司长期派息率在60%-80%之间，2016年中期派息率为60%，对应股息率7.4%。
• 管理层背景：最大股东为公司CEO兼创始人陈立仁（Lip Keong Chen），同时担任多家投资公司的董事长。公司管理层还包括Timothy Patrick McNally，曾任职于香港赛马会，现为国际安全顾问。

财务数据

行业对比

• EV/EBITDA：公司当前为5.4倍，低于港股博彩板块平均11.6倍，折让54%。
• PE与PB：公司PE为8.6倍，PB为1.8倍，分别低于行业平均。
• 同行业公司估值：
  • Sands China: 17.2x
  • Galaxy Entertainment: 13.4x
  • MGM China: 16.2x
  • Wynn Macau: 17.6x
  • SJM Holdings: 6.4x

投资评级

• 个股评级：

  • BUY: 预期6个月内股价上涨超过20%
  • Outperform: 预期12个月内股价上涨10%-20%
  • Hold: 预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间
  • Underperform: 预期12个月内股价下跌10%-20%
  • SELL: 预期12个月内股价下跌超过20%

• 行业评级：

  • Overweight: 行业表现优于市场
  • Equal weight: 行业表现与市场相当
  • Underweight: 行业表现劣于市场

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