北京利尔--合同耗材能源管理_转型占领行业制高点_26页_697kb

北京利尔 (002392) 总结

核心内容

北京利尔是一家专注于钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的公司，是该行业的先行者和领先者。公司通过“合同能源耗材管理模式”实现了盈利模式的转型，从传统耐材制造商向钢铁辅材服务商转变，同时通过产业链整合和横向收购，增强了公司竞争力，拓展了市场空间。公司业务涵盖钢铁耐材、煤化工耐材以及镁质材料产业链，未来有望通过多种业务增长点实现持续高增长。

主要观点

• 盈利模式转型：公司采用“合同能源耗材管理模式”有助于降低耐材成本，提升吨钢盈利，符合国家鼓励的国企精细化管理趋势。
• 成本管控能力强：公司利润率是行业平均的5-6倍，上市公司平均的2-3倍，单位员工产值复合增速达15%。
• 整包模式占比高：公司整包模式收入占比高达71.3%，显著高于同行，2012年公司整包模式毛利率达30%，高于传统耐材企业。
• 市场空间大：公司在国内钢铁耐材市场占有率仅为3.5%，市场空间广阔，且随着行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额。
• 产业链整合：公司通过收购金宏矿业和辽宁中兴，形成完整的镁质材料产业链，降低原材料成本，提升盈利能力。
• 煤化工业务增长潜力大：随着国家政策支持，煤化工行业需求增加，公司作为行业龙头，将充分受益，预计未来三年煤化工业务EPS分别增厚0.04/0.05/0.06元。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.29/0.43/0.69元，3年业绩复合增速54%，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：8.26元
• 一年内最高/最低：9.01/5.31元
• 上证指数/深证成指：2064/7244
• 市净率：1.8
• 流通A股市值：1769百万元

基础数据

• 每股净资产：4.53元
• 资产负债率：24.09%
• 总股本/流通A股（百万）：599/214

营收与利润预测

行业分析

• 钢铁行业进入成熟期，产能过剩，整体增速放缓，但耐火材料市场仍有较大空间。
• 耐火材料行业政策趋严，有望推动行业集中度提升，龙头企业将受益。
• 公司整包模式带动收入和业绩增速高于同行，且毛利率显著高于传统模式。
• 公司在镁质材料产业链和煤化工耐材领域具备竞争优势，未来增长可期。

公司亮点

• 镁质材料产业链：公司通过收购金宏矿业和辽宁中兴，形成完整的镁质材料产业链，降低原材料成本，提升盈利水平。
• 煤化工用耐材：公司是唯一具备煤化工耐材二级施工总包资质的企业，产能全国最大，受益于国家政策转向。
• 大客户战略：公司主要服务大中型钢铁企业，保障了主业经营质量，提供相对优质的现金流。

投资建议

公司维持“买入”评级，14年价格区间[10.75, 12.04]元，对应PE区间为25-28X，仍有30%-45%的上涨空间。公司未来三年业绩复合增速预计达54%，具备良好的增长潜力和行业竞争优势。