20181122-东方金诚-2018年10月信用债月报_10月债市整体上涨_内部分化有望收敛_16页_2mb

2018年10月信用债市场总结

核心内容

2018年10月，信用债市场整体呈现上涨趋势，但内部分化依然存在。市场环境受到宏观经济走弱、通胀担忧缓解和资金面宽松的推动，政策面聚焦于稳定资本市场和改善民营企业融资环境，带动信用债利差整体收窄。然而，信用风险事件频发，市场情绪仍保持谨慎。

主要观点

市场环境

• 宏观经济运行：10月经济数据走弱，GDP增速降至6.5%，PMI双降，显示经济疲软。但基建补短板政策加快，对市场情绪有所提振。
• 流动性环境：10月流动性保持宽松，资金利率中枢下移，SHIBOR短端下行，长端略有上升，但整体仍稳定。
• 政策环境：多项“宽信用”政策出台，包括设立民营企业债券融资支持工具，推动融资环境改善，但政策效果尚未完全显现。
• 利率债市场：利率债收益率普遍下行，带动信用债市场上涨，市场情绪逐步回暖。

信用债市场表现

一级市场

• 发行回暖：10月信用债发行量环比增长19.9%，净融资额由负转正，达到1,531.5亿元。
• 结构分化：高等级主体发行占比上升，低等级主体发行占比下降，民营企业发行占比略有下滑。
• 券种表现：企业债、中票发行量环比显著增长，短融和中票为主要增量来源，公司债发行占比被动下滑。

二级市场

• 收益率下行：信用债收益率普遍走低，收益率曲线整体下行，中长久期债券表现相对较好。
• 利差收窄：信用债利差整体收窄，但等级利差改善有限，产业债利差小幅走阔。
• 行业分化：不同行业信用利差变动不一，轻工制造、有色金属等利差上行，医药生物、家用电器等利差下行。

城投债

• 发行回升：城投债发行量环比增加，净融资转正，融资总量达1,952亿元。
• 收益率下行：中长端收益率下降幅度大于短端，显示中长久期城投债相对价值提升。
• 利差收窄：城投债利差整体收窄，尤其中低等级城投债利差改善明显。
• 相对产业债优势：城投债表现优于产业债，利差收窄，显示市场对城投债风险偏好提升。

信用风险事件

• 违约增加：10月共发生27起违约事件，涉及14家主体，其中新增违约主体8家，违约事件数量处于年内高位。
• 主体性质：违约主体以民营企业为主，部分地方和中央国有企业也出现违约，显示信用风险未显著改善。
• 级别调整：10月共有15家发债主体级别下调，4家上调，整体信用基本面未明显改善。

关键信息

• 信用债发行：10月信用债发行量为589只，融资总量6,376.5亿元，环比增长19.9%。
• 信用债利差：信用债利差整体收窄，但等级利差改善有限，产业债利差小幅上行。
• 城投债表现：城投债发行量回升，收益率普遍下行，利差收窄，表现优于产业债。
• 信用风险：10月违约事件数量和主体数量均处于年内高位，显示信用风险仍未缓解。
• 市场展望：11月信用债市场有望延续涨势，内部分化局面有望收敛，政策利好开始释放。

图表目录

• 图表1：PMI及通胀走势
• 图表2：主要资金利率走势
• 图表3：各期限国债到期收益率
• 图表4：信用债发行与到期
• 图表5：信用债各券种发行情况
• 图表6：各等级信用债发行情况
• 图表7：各类别主体信用债发行占比
• 图表8：各期限信用债发行占比及加权平均发行期限
• 图表9：信用债各券种加权平均发行利率
• 图表10：各期限AAA级及各等级3年期中短期票据到期收益率
• 图表11：信用债各券种成交情况
• 图表12：各期限AAA级及各等级3年期中短期票据利差走势
• 图表13：各期限中短期票据等级利差走势
• 图表14：各等级中短期票据期限利差走势
• 图表15：产业债信用利差走势
• 图表16：城投债发行情况
• 图表17：不同期限、等级城投债收益率走势
• 图表18：各等级城投债利差走势
• 图表19：各等级城投债利差-产业债利差
• 图表20：2018年1-10月违约情况统计

总结

10月信用债市场整体上涨，但内部分化依旧明显。市场情绪受政策利好提振，信用债利差收窄，但等级利差改善有限。城投债因政策支持和相对价值优势表现优于产业债，而信用风险事件频发，显示市场仍需警惕。11月市场有望延续涨势，信用分化局面将有所修复。