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经济复苏趋势未变——3月PMI数据点评总结

核心内容

2023年3月，我国制造业PMI为 51.9%，较2月回落0.7个百分点；非制造业PMI为 58.2%，较2月上升1.9个百分点；综合PMI产出指数为 57.0%，较2月上升0.6个百分点。整体来看，经济复苏趋势未变，但产需两端和不同规模企业之间出现了分化。

主要观点

1. 内需好于外需，大型企业好于中小企业

• 制造业景气分化：内需表现优于外需，大型企业保持高景气，而中小企业扩张步伐有所放缓。
• 产需两端修复：3月制造业生产指数和新订单指数继续位于扩张区间，显示国内经济复苏基础进一步巩固。
• 外需压力显现：新出口订单指数回落2.0个百分点至 50.4%，反映外贸环境面临挑战。
• 企业规模差异：大型企业PMI为 53.6%，中型企业为 50.3%，小型企业为 50.4%，显示复苏不均衡。

2. 稳投资政策与线下消费复苏推动非制造业PMI创新高

• 建筑业PMI创新高：3月建筑业商务活动指数为 65.6%，创2012年以来新高，主要得益于房地产保交楼和基建项目加速推进。
• 就业与新订单隐忧：建筑业新订单指数和从业人员指数分别回落至 50.2% 和 51.3%，表明市场需求和用工景气边际放缓。
• 服务业强劲复苏：3月服务业商务活动指数为 56.9%，较2月上升1.3个百分点，主要受益于线下活动修复和促消费政策效果显现。
• 重点行业活跃：零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数均高于 60.0%，显示居民消费和商旅出行意愿增强。
• 服务业新订单指数创历史新高：达到 58.5%，表明服务业需求持续旺盛。

3. 预计本轮复苏或强于2020年

• 复苏强度提升：2023年制造业PMI高点 52.6% 比2020年高点提升0.6个百分点；非制造业PMI当前指数较2020年高点提升1.8个百分点。
• 内需驱动为主：本轮复苏主要由内需推动，居民消费和地产领域已出现积极信号，后续修复空间较大。
• PMI有望维持高位：年内经济大概率持续边际改善，PMI回落斜率或偏缓。

关键信息

• PMI数据亮点：非制造业PMI创新高，服务业表现强劲。
• PMI数据隐忧：制造业外需压力加大，中小企业复苏放缓；建筑业新订单和就业指标回调。
• 政策影响：稳投资政策与促消费措施对非制造业起到明显支撑作用。
• 未来展望：经济复苏趋势未变，内需驱动或带来更强的恢复力。

风险提示

• 新一轮疫情冲击风险：可能对经济复苏进程产生负面影响。
• 海外需求大幅下滑风险：外需减弱可能拖累制造业出口表现。

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上
  • 增持：涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：涨幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：跌幅15%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
  • 中性：涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：跌幅10%以上

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