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东吴证券晨会纪要总结

宏观分析

核心内容

• 美联储加息推迟：美联储推迟加息主要出于对经济增长的担忧和当前通胀水平较低的考量。
• 通胀与大宗商品关系密切：美国低通胀主要得益于大宗商品价格低迷，尤其是原油价格的下降。
• 2016年加息预期：预计2016年下半年美联储将加息一次，最可能在9月份。

主要观点

• 美联储的观望态度短期内不会改变，但通胀的变化将直接影响加息进程。
• 原油价格预计将在2016年底由负转正，接近2%的CPI水平，可能成为加息催化剂。
• 若大宗商品价格大幅上涨，将对我国资产配置形成股债双杀风险，需密切关注其走势。

行业点评

通信行业

• 漫游费存留现状：目前国内漫游费主要由2G用户承担，整体规模在几十亿级别。
• 取消漫游费影响：对运营商业绩和2G用户迁移形成不利影响，尤其对弱势省份冲击较大。
• 语音业务衰落：语音业务收入占比逐年下降，预计到2020年将低于10%，数据业务成为未来重点。
• 行业话语权缺失：尽管电信行业逐步让利于民，但舆论对运营商仍存在负面倾向，行业洗牌将加剧。

个股点评

富春环保（002479）

• 业绩超预期：2016年Q1营收同比下降19.24%，但净利润增长47.81%，业绩拐点显现。
• 五大增长点：
  1. 溧阳项目投产，蒸汽提价带来显著收入弹性；
  2. 常州衢州优质项目未全资，带来持续收益；
  3. 清园并表及技改效益显现，管理费用率有望下降；
  4. 污泥机组环保电价高，带来盈利提升；
  5. 技术研发推动产业升级，轻重资产协同助力PPP业务发展。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.36、0.56、0.76元，对应PE分别为34、22、16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：异地项目运行低于预期、蒸汽价格下调。

雪浪环境（300385）

• 业绩稳步增长：2015年营收增长38.09%，净利润增长22.91%，2016年Q1营收增长16.10%，净利润增长12.55%。
• 垃圾焚烧业务拐点：垃圾焚烧收入增长45.03%，毛利率提升，迎来增长机遇。
• 危废业务高盈利：危废业务毛利率高达52.55%，净利率27.62%，年运营空间达1400亿元。
• 外延扩张布局：通过收购无锡工废、增资江苏汇丰天佑和上海长盈，积极打造江浙危废区域龙头。
• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.83、1.15元，对应PE分别为41、29倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：危废项目审批不通过、外延整合不及预期。

中国平安（601318）

• 业绩稳健增长：2016年Q1归母净利润207亿元，同比增长3.7%，新业务价值增长38.3%。
• 寿险业务强劲：个险新单保费增长38.5%，带动NBV增长，寿险行业景气度持续。
• 财险业务稳定：综合成本率保持同业低位，承保利润稳定。
• 互联网金融爆发：陆金所交易规模达1.3万亿元，用户增长显著，预计上市将提升估值。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为2.99、3.29、3.62元，对应PEV分别为1.2倍、1.4倍、1.6倍，目标价42元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：权益市场下跌对估值和业绩双重压力。

国泰君安（601211）

• 资本实力增强：2015年业绩大增，主要得益于A股上市和业务拓展。
• 16年Q1业绩下滑：归母净利润24亿元，同比减少16%，环比减少1%。
• 业务结构优化：
  • 经纪业务加速转型，市场份额下降但佣金率下降明显；
  • FICC业务保持行业领先，自营收入逆势增长；
  • 投行业务保持优势，主承销额增长显著；
  • 信用业务稳步增长，资管业务发展势头良好。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为103亿、107亿、129亿，对应EPS分别为1.34、1.40、1.69元，目标价22元/股，维持“增持”评级。
• 风险提示：市场持续震荡、佣金率下滑超出预期。

国金证券（600109）

• 互联网证券成效显著：经纪业务市场份额提升，互联网金融布局领先。
• 业务结构改善：经纪、投行等业务收入结构持续优化，互联网创新带来增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为16.59亿、17.93亿、19.17亿，对应EPS分别为0.55、0.59、0.63元，目标价16.5元/股，维持“增持”评级。
• 风险提示：市场下跌对估值和业绩的双重压力；经纪业务专项监管办法可能影响佣金率。

银之杰（300085）

• 营收快速增长：2016年Q1营收增长71.23%，归母净利润增长20.04%。
• 互金布局完善：获得个人征信牌照，参与设立互联网保险公司，拟出资设立证券公司，打造“征信+保险+证券”综合金融平台。
• 募资加码大数据：拟定增募资8.3亿元用于互联网金融大数据平台建设，强化三大支柱战略。
• 盈利预测：预计2016-2017年归母净利润分别为1.29亿、1.62亿，对应目标价57元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务推广不及预期，潜在竞争加剧。

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