> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国4月经济分化加剧，原油地缘溢价抬升总结 ## 核心内容 中国4月经济数据显示，经济结构分化加剧，部分行业表现强劲，而另一些则面临下行压力。制造业PMI录得50.3，显示生产有所回升，但新订单增速回落。出口和进口均出现超预期增长，但社会消费品零售总额仅增长0.2%。固定资产投资同比下降，其中房地产投资大幅下滑。城镇调查失业率降至5.2%，显示就业市场有所改善。 与此同时，伊朗局势持续紧张，导致全球能源市场波动加剧。美国和伊朗的冲突升级，对能源设施的袭击引发了油价上涨。伊朗与美国之间的谈判陷入僵局，伊朗不寻求发展核武器，但对美方缺乏信任。若伊朗局势持续恶化，将对原油、LPG及航运板块产生显著影响，并通过成本和化肥路径传导至农产品市场。 ## 主要观点 - **经济分化**：中国4月经济数据呈现分化趋势，制造业和工业增长较快，但零售和房地产表现疲软。 - **地缘政治影响**：伊朗局势对全球能源市场造成冲击，油价上涨带动油化工产业链，同时引发通胀担忧。 - **全球加息担忧**：美联储新主席凯文·沃什主张“降息+缩表”，但市场仍担忧其政策对全球流动性造成压力。 - **商品市场波动**：近期商品市场受伊朗局势和油价波动影响较大，贵金属和部分农产品具备配置价值。 - **政策预期**：国内政策超前发力，关注宏观政策对经济结构的调整和修复作用。 ## 关键信息 ### 4月经济数据亮点 - **工业增长**：规模以上工业增加值同比增长4.1%，装备和高技术制造业增长较快。 - **出口增长**：以美元计价出口同比增长14.1%，进口同比增长25.3%。 - **房价走势**：一线城市二手房价连续第二个月上涨，二三线城市房价环比跌幅收窄或持平。 ### 伊朗局势影响 - **冲突升级**：美国与伊朗多次互击能源设施，导致油价上涨。 - **谈判停滞**：伊美谈判进展缓慢，伊朗对美方缺乏信任。 - **地缘溢价**：伊朗局势主要影响原油、LPG及航运板块，油价上涨对油化工形成带动。 ### 全球加息担忧 - **美联储新主席**：凯文·沃什主张“降息+缩表”，但市场仍担忧其政策对全球流动性造成冲击。 - **通胀数据**：美国4月CPI同比上涨3.8%，创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。 - **全球市场承压**：日本和英国国债利率走高，全球股指及商品承压。 ### 商品市场策略 - **短期波动主导**：伊朗局势和油价波动仍是短期主导因素。 - **配置建议**：贵金属和部分农产品具备逢低做多机会。 - **风险提示**：需警惕地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧及海外流动性风险。 ## 图表摘要 ### 图1：花旗经济意外指数 - **数据**：2023-05-15，中国指数为100，其他地区为负或零。 - **说明**：反映各国经济数据的意外程度，中国数据积极。 ### 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） - **趋势**：2023年数据波动较大，2024年趋于稳定，2025年增长明显。 - **说明**：显示房地产市场活跃度变化。 ### 图3：30大中城市商品房成交面积（日度） - **趋势**：2023年数据波动，2024年有所增长。 - **说明**：反映房地产市场每日交易情况。 ### 图4：五大上市钢材消费量 - **趋势**：数据缺失，但显示钢材消费量在不同年份波动。 - **说明**：关注钢材消费量变化，反映工业需求。 ### 图5：10Y中美国债利差 - **趋势**：2023-05-15利差为0，2025-05-19利差为2.1，2026-04-30利差为1.6。 - **说明**：反映中美利差变化，对汇率和资本流动有影响。 ### 图6：2Y中美国债利差 - **趋势**：2023-05-15利差为2.5，2025-05-19利差为2.5，2026-04-30利差为1.6。 - **说明**：反映短期中美利差，影响市场预期。 ### 图7：美元兑主要汇率周环比 - **趋势**：美元对多数货币升值，但对人民币仅微涨0.1%。 - **说明**：美元走强对出口有利，但对进口成本有压力。 ### 图8：美元指数走势 - **趋势**：美元指数在2023-05-15为124，2025-04-24降至120，2026-04-30回升至120。 - **说明**：美元指数波动反映全球经济和货币政策变化。 ### 图9：利率走廊 - **趋势**：DR007利率在2025年5月19日至2026年4月30日间波动，7天逆回购利率保持稳定。 - **说明**：利率走廊政策对市场流动性有调节作用。 ## 本期分析研究员 - **蔡劭立**：从业资格号F3063489，投资咨询号Z0014617 - **高聪**：从业资格号F3063338，投资咨询号Z0016648 - **汪雅航**：从业资格号F03099648，投资咨询号Z0019185 ## 联系人 - **朱思谋**：从业资格号F03142856 - **朱风芹**：从业资格号F03147242 ## 投资咨询业务资格 - **许可号**：证监许可【2011】1289号 ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。投资者应自行判断，不承担依据本报告进行投资的任何责任。 ## 公司信息 - **公司总部**：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 - **客服热线**：400-628-0888 - **官方网址**：www.htfc.com