20201116-开源证券-宏观经济点评_10月经济释放的_信号__9页_759kb

2020年10月宏观经济总结

核心内容概述

2020年10月，中国经济数据总体表现良好，主要指标均持平或较前值进一步改善，显示出经济复苏的积极信号。工业生产、投资需求和居民消费三大领域均呈现不同程度的回暖态势。

主要观点

1. 工业生产：中上游制造业多数改善

• 工业增加值：10月工业增加值同比增速为6.9%，与9月持平，高于市场预期（6.5%）。
• 制造业产出：制造业产出增速略降0.1个百分点，但中上游行业表现显著。
• 改善逻辑：
  • 稳增长政策：疫情背景下，国内稳增长政策及“外溢效应”带动基建和地产投资修复，拉动上游黑色和非金属制造、中游通用设备等行业。
  • 外贸回暖：年中以来外贸链快速回暖，对纺织、电气机械及器材等形成提振。
  • 行业强化：部分行业自身逻辑在疫情背景下进一步强化，如医药制造。

2. 投资需求：稳增长余温仍在，支持投资短期“韧性”

• 固定资产投资：10月固定资产投资当月同比增速为9.3%，较9月提升1.7个百分点。
• 基建投资：基建投资增速提升2.3个百分点至7.1%，主要分项如电热燃、水利环境和公共设施管理投资加快。
• 房地产投资：地产投资当月同比增速为12.2%，较前值上升0.3个百分点；剔除土地购置费后的建安投资增速或在13%左右。
• 支撑因素：
  • 财政支出加快落地，对基建投资形成支撑。
  • 交付逻辑、高周转等因素对地产投资形成阶段性支持。

3. 居民消费：服务消费修复较快，弹性相对较大

• 社零数据：10月社会消费品零售总额同比增速为4.3%，略低于市场预期（4.9%）。
• 商品消费：商品消费增速为4.8%，较前值提升0.7个百分点，其中通讯器材等可选消费品增速明显。
• 服务消费：服务消费继续快速修复，餐饮收入增速首次回正（0.8%），旅游住宿等线下服务消费恢复至2019年同期8成左右。
• 展望：
  • 就业形势总体向好，失业率降至5.3%，接近疫前水平。
  • 居民消费将继续随就业和收入改善，线下服务消费弹性较大，但可能受疫情反复影响。

关键信息

• 工业生产：中上游行业表现突出，主要受益于稳增长政策、外贸回暖及行业自身逻辑强化。
• 投资需求：基建和地产投资增速提升，显示稳增长政策仍在发挥作用，短期内投资“韧性”较强。
• 居民消费：服务消费修复较快，商品消费改善幅度放缓，但可选消费表现较好。
• 就业与收入：10月新增就业人数同比增长16%，为近年最高水平，就业形势向好。
• 风险提示：国内外宏观经济或监管政策出现重大调整；疫情出现超预期变化。

图表目录（关键指标）

• 图1：10月工业增加值增速进一步上升
• 图2：10月制造业产出增速略降0.1个百分点
• 图3：纺织、橡胶等工业增加值增速大幅抬升
• 图4：发电设备、布匹等产量增速抬升
• 图5：服务业生产指数继续抬升
• 图6：主要生活服务业的PMI指数明显上升
• 图7：10月基建投资增速较前值抬升
• 图8：电热燃、水利环境和公共设施管理投资有所加快
• 图9：10月房地产投资同比增速维持高位
• 图10：土地购置费对地产投资形成扰动
• 图11：新增施工面积少于2019年同期
• 图12：新增新开工面积多于2019年同期
• 图13：商品房销售和新开工增长，拿地同比减少
• 图14：土地购置面积少于2019年同期
• 图15：居民消费继续修复
• 图16：多数必需品消费增速回升
• 图17：后地产链相关消费增速抬升
• 图18：金银珠宝和通讯器材可选消费增速抬升
• 图19：失业率已基本降至疫情前水平
• 图20：居民教育文化娱乐等服务消费修复空间较大

风险提示

• 宏观经济风险：国内外宏观经济或监管政策出现重大调整。
• 疫情风险：疫情出现超预期变化，可能对经济复苏造成影响。

其他说明

• 本报告由开源证券宏观研究团队发布，分析师包括赵伟、张蓉蓉、段玉柱。
• 报告风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告中所采用的分析、估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况谨慎决策。