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换挡提速：2020年三季度及9月经济数据点评总结

一、三季度GDP：增速上行，但幅度略逊预期

2020年三季度我国GDP同比增长4.9%，较二季度提升1.7个百分点，显示出经济持续复苏的态势。然而，增速仍低于市场预期。从产业结构来看，第一、二产业已基本恢复至疫情前水平，而第三产业增速仅为4.3%，显著低于去年同期的7.1%，成为拖累GDP增长的主要因素。

9月经济数据呈现回暖趋势，修复斜率边际上行，动能转换迹象明显。工业生产、消费和制造业投资均出现显著修复，而基建和房地产投资增长则相对放缓。

二、工业生产：活跃度进一步提升

9月规模以上工业增加值同比增长6.9%，环比提升1.3个百分点，超出市场预期。制造业成为主要推动力，当月同比增速达7.6%，较前值提升1.6个百分点。采矿业增速小幅回升至2.2%，而电力、热力、燃气及水生产和供应业增速有所回落至4.5%。

内外需同步回暖，带动企业生产加速，部分行业进入补库存阶段。内需方面，基建和地产相关行业持续景气，汽车产业链带动多个行业修复；外需方面，出口保持高增长，传统出口商品加速回升。未来，随着内外需求持续回升和制造业投资加速，工业生产有望保持高增速。

三、固定资产投资：保持景气

(1) 房地产：韧性十足

1-9月房地产投资累计同比增速为5.6%，较前值提升1个百分点。9月当月增速达12%，显示房地产市场仍具韧性。销售面积和金额累计同比增速分别为-1.8%和3.7%，较前值有所提升，开发商资金来源同比增长4.4%。

房企拿地缩量加价，施工面积增速小幅下滑，新开工面积降幅收窄，竣工面积降幅扩大。尽管房地产市场仍具韧性，但“房住不炒”的政策基调未变，调控加码将限制其进一步增长。

(2) 基建：持续下行

1-9月基建投资累计同比增速为2.4%，较前值提升0.4个百分点。但9月单月增速未达预期，且自6月以来连续下滑，8月增速回落至4.8%。基建投资增速放缓主要受财政资金投放不足、专项债资金淤积、社会配套资金有限以及项目落地滞后等因素影响。

未来四季度，由于季节性因素和政策改善空间有限，基建投资预计仍将维持弱增长。

(3) 制造业：连续改善

制造业投资增速上行趋势明确，9月累计同比增速为-6.5%，较前值提升1.6个百分点，当月投资增速达3%，远超前两个季度平均水平。医药、黑色、电子设备等行业为投资增长的主要来源。

制造业投资改善主要得益于需求上行推动企业利润修复，以及融资环境的优化。8月工业企业利润同比增长19.1%，为制造业投资提供了重要支撑。未来，制造业投资有望持续改善，成为经济复苏的主要动力。

四、消费：加速回升

9月社会消费品零售总额当月同比增速达3.3%，高于市场预期，且增速扩张持续。1-9月社零累计同比跌幅收窄至-7.2%。消费回暖主要得益于居民收入回升和线下消费场景逐步恢复。

随着疫情对消费的制约大幅缓释，居民消费能力与意愿增强，四季度消费预计将继续复苏。

五、结论：修复加速，动能转换

尽管三季度GDP增速略低于预期，但多数经济数据逐月改善，修复斜率上行趋势明显。9月经济修复情况好于预期，工业生产、固定资产投资和消费均呈现积极信号。

未来，经济将逐步向潜在增长趋势回归，基建和房地产投资的作用将减弱，而制造业投资和居民消费将成为经济复苏的主要驱动力。

附录

• 图1：疫后GDP增速持续回升
• 图2：工业生产超预期增长
• 图3：固定资产投资增速保持高位
• 图4：消费加速回升

资料来源：WIND、招商银行研究院
评论员：谭卓、步泽晨、黄翰庭