20211204-安信证券-沪江材料-870204.NQ-沪江材料_国内高阻隔软包装专精特新小巨人_一流客户构筑护城河_33页_2mb

沪江材料总结

核心内容概述

沪江材料是一家专注于高阻隔工业软包装的国内领先企业，成立于1995年，2002年进入工业特种包装领域。公司主要产品包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、PE内袋和功能性膜五大系列，广泛应用于化工、食品、医药、高纯金属、精密仪器等行业。公司拥有较强的客户粘性和市场地位，是巴斯夫中国区包装采购的连续多年第一供应商。

主要观点

• 行业地位突出：公司在高阻隔工业软包装细分领域具有较强的竞争实力和稳固的市场地位，产品具备较高的技术壁垒和定制化能力。
• 营收与利润稳定增长：2020年和2021年上半年，公司营业收入分别达到2.31亿元和1.66亿元，归母净利润分别为3267万元和2463万元，均实现较快增长。
• 毛利率优势明显：公司综合毛利率维持在35%左右，高于行业平均水平（15%-25%），主要得益于其技术优势和成本控制能力。
• 客户与市场优势：公司拥有巴斯夫、帝斯曼等国际优质客户，客户结构稳定，具备较强的市场竞争力。
• 研发能力突出：公司注重技术研发，截至2021年6月已拥有49项专利，包括12项发明专利，研发费用率保持在3.76%-4.96%之间，显示持续投入。
• 募投项目明确：公司拟募资1.06亿元，用于塑料包装、铝塑包装材料及制品生产线扩建，提升产能和市场竞争力。

关键信息

公司业务与产品

• 主要产品：铝塑复合重包袋（营收占比最高，约58.63%）、铝塑复合内袋（21.07%）、PE重包袋（11.13%）、PE内袋（7.24%）、功能性膜（1.93%）。
• 产品特点：高阻隔性能，可有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包装内部，保持内装物性状稳定；具备较强的抗拉伸、抗穿刺强度，适用于高要求的工业包装。

营运表现

• 营收与净利润：2020年和2021年上半年，公司营收分别为2.31亿元和1.66亿元，净利润分别为3267万元和2463万元，均实现显著增长。
• 毛利率：2020年综合毛利率为36.15%，2021年上半年为34.28%，整体保持稳定。
• 费用管理：公司期间费用率保持在16.90%-21.21%之间，2021年上半年费用率下降，显示成本控制能力提升。

股权结构

• 实际控制人：章育骏、秦文萍夫妇为公司实际控制人，合计持股86.05%，公司管理权较为稳定。

商业模式

• 研发模式：注重新产品和设备研发，持续提升生产效率。
• 采购模式：采用供应商动态管理制度，确保原材料质量。
• 生产模式：以小批量、多批次的定制化产品为主，具备柔性生产优势。
• 销售模式：以直销为主，配合客户进行打样、测试，形成稳定的客户关系。
• 盈利模式：主要依靠高阻隔工业软包装产品的销售，保持较高的毛利率和盈利能力。

竞争优势

• 创新及研发优势：公司拥有大量专利，研发费用持续投入，具备较强的技术创新能力。
• 客户优势：与巴斯夫、帝斯曼等国际企业建立长期合作关系，客户粘性强。
• 管理优势：完善的管理体系和信息管理系统，提高响应速度和生产效率。
• 区位优势：位于长三角地区，靠近主要原材料生产区域，成本较低。

行业分析

• 行业概况：塑料包装行业下游应用广泛，包括化工、食品、医药等，市场规模庞大。
• 行业需求：主要下游行业需求均呈增长态势，预计未来将继续保持增长。
• 行业格局：行业整体呈完全竞争格局，但中高端产品具备较高壁垒，大型企业具备更强的竞争力。
• 技术趋势：环保和性能提升是当前主要趋势，自动化生产将提升行业盈利能力。
• 行业政策：国家鼓励包装行业向绿色、可循环方向发展，支持技术创新和产业升级。

投资建议

• 估值对比：公司发行底价对应PE-TTM为7倍，远低于可比公司平均估值（24XPE），具备较高的投资价值。
• 盈利能力：公司ROE和ROIC均处于可比公司中较高水平，显示较强的盈利能力和投资回报。
• 建议关注：公司具备较强的客户粘性和技术优势，有望受益于行业增长和政策支持。

风险提示

• 行业竞争加剧：行业门槛较低，竞争激烈。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 产业政策调整：政策变化可能对公司业务造成影响。

总结

沪江材料在高阻隔工业软包装领域具有显著的竞争优势，凭借技术实力、客户资源和管理能力，实现了营收和利润的稳定增长。公司产品广泛应用于多个高附加值行业，具备较高的毛利率和良好的市场前景。随着行业向环保和自动化方向发展，公司有望进一步提升市场地位和盈利能力。