【宏观专题】BBT：高质量时代的新投资框架·系列一-20230524-华创证券-21页_2mb

【宏观专题】BBT：高质量时代的新投资框架·系列一 总结

核心内容

本报告提出“BBT”行业分类框架，旨在将“高质量发展”理念融入投资分析中，结合经济周期与产业周期，为投资者提供新的视角和策略。该框架分为三个类别：补短（B）、变革（B）、提优（T），分别对应供需关系中供给不足、供给先行、供需匹配的行业。

主要观点

1. 政策背景：

   • 十四五规划及二十大报告强调“实施扩大内需战略与深化供给侧结构性改革相结合”，突出了供给侧改革的重要性。
   • 供给侧矛盾主要体现在结构性问题，如实体经济供需失衡、金融与实体经济失衡、房地产与实体经济失衡。
   • 未来经济发展的关键在于通过“补短”、“变革”、“提优”三类行业实现供需结构的优化。

2. BBT框架的分类：

   • B：补短：供给不足，重在突破供给约束，降低对外依赖。包括对外依赖度高、断链风险大和需求未被满足的行业。
   • B：变革：供给先行，重在顺应科技与产业变革趋势，适度超前发展。包括全球科技前沿和现代基础设施体系。
   • T：提优：供需匹配，重在提升效率和适配性。包括提高供给质量、优化供给结构以适应有效需求。

3. 行业分类与典型案例：

   • 补短行业：种子、芯片、高端机床、工业软件、托幼养老等。
   • 变革行业：光伏、锂电、5G、数据中心等。
   • 提优行业：钢铁集中度提升、制造业智能化改造、酒店品牌化、体育产业结构调整等。

4. 投资策略：

   • 补短行业：类似期权，收益与风险非线性，投资策略重广度、多押宝。
   • 变革行业：类似期货，关注远期市场，看重市场份额，投资策略轻择时、拉长持有期。
   • 提优行业：类似现货，关注即期表现，投资策略强择时，寻找ROE改善且估值合理的板块。

5. 宏观环境与行业匹配：

   • 弱复苏：有利于补短行业。
   • 强复苏：有利于提优行业。
   • 衰退：有利于变革行业。

6. 典型案例复盘：

   • 提优行业：2017年、2020-2021年经济强复苏时，工业企业ROE显著提升，提优行业表现优异。
   • 变革行业：新能源汽车、信息基础设施在政策加码时表现突出，如2020年和2023年两次政策支持下，相关行业指数跑赢市场。
   • 补短行业：2023年一季度，GDP增速为4.5%，PPI环比为-0.4%，计算机和芯片行业表现优于创业板。

关键信息

• 政策导向：高质量发展强调供给侧改革，需关注结构性问题和产业升级。
• 行业分类：BBT框架从供需关系出发，分为补短、变革、提优三类。
• 投资逻辑：不同行业具有不同的定价逻辑和投资策略，需结合经济与产业周期进行配置。
• 风险提示：产业政策调整、中美科技冲突加剧可能对行业产生影响。
• 研究团队：华创证券宏观研究团队由张瑜、陆银波等资深分析师组成，具备丰富的研究经验与市场洞察力。

行业投资建议

• 补短行业：关注对外依赖度高、存在断链风险的领域，如芯片、种子、工业软件等。
• 变革行业：关注科技前沿和适度超前发展的行业，如光伏、锂电、5G、数据中心等。
• 提优行业：关注供需匹配、提升效率的行业，如钢铁集中度、制造业智能化、酒店品牌化、体育产业等。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避，分别对应预期超额收益幅度。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，分别对应行业指数预期涨幅或跌幅。

报告亮点

• 首次提出“BBT”行业分类框架，将供给侧改革与投资策略相结合。
• 强调经济周期与产业周期的互动，为投资者提供动态配置思路。
• 通过典型案例分析，验证BBT框架的实用性与投资价值。

总结

本报告构建了“BBT”投资框架，为高质量发展时代下的投资决策提供了新的思路。通过分类行业、分析其定价逻辑和投资策略，投资者可以更好地把握政策导向与市场趋势，实现资产配置的优化。