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高成本高库存压力仍在：郑棉艰难中前行

内容摘要

2022-2023年度全球棉花市场面临多重压力，包括经济衰退、疫情反复、地缘政治冲突等。棉花作为需求弹性较大的商品，市场走势受到供需格局和宏观经济环境的显著影响。国内棉花市场同样承压，库存高企、成本上升、需求疲软、贸易减少等问题交织，导致产业链上中下游严重割裂。郑棉在成本支撑下，价格波动较大，但整体呈现企稳回升趋势。尽管全球经济前景不明朗，但随着内需逐步复苏和外需压力逐步缓解，市场存在一定的上涨潜力。

核心观点

• 全球供需宽松，库存压力增加：新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量小幅下降，但总体变化不大。需求从“强劲复苏”转向“温和复苏”，再到“前景悲观”，累库趋势持续。
• 国内棉花市场：高库存、高成本、弱需求：国内棉花库存高、成本高、产能大、产量增，但需求疲软、贸易减少，导致产业链全割裂。
• 郑棉成本支撑明确：郑棉成本支撑在12500-13500元/吨，上半年支撑有限，下半年更值得期待。
• 建议反套操作：可考虑反套5-9合约，以应对未来价格波动。

全球棉花供需格局

美国

• 产量微降，需求萎缩：22/23年度产量同比减少71.4万吨至310.1万吨，消费减少7.62万吨至47.89万吨，期末库存增加至76.2万吨，库存消费比提高12.11%。
• 出口疲弱：出口调低5.5万吨，净签约量下降，消费端受经济衰退压力影响显著。
• 天气影响：主产区干旱导致产量和质量下降，后期降雨缓解产量预期，但整体仍低于年初预期。
• 外部市场压力：美棉出口受全球需求疲软和巴西等国竞争影响，持续低迷。

印度

• 产量增加，消费降低：22/23年度产量增加65.3万吨至598.7万吨，消费减少43.5万吨至196万吨，期末库存增加至248.1万吨，库存消费比提高14.76%。
• 种植面积扩大：受去年棉价上涨影响，种植面积增加10%，产量预期为612万吨。
• 需求疲软：外需受欧美市场萎缩影响，内需受疫情和成本影响，纺织业开机率持续走低。

巴西

• 产量增加，出口增长：22/23年度产量增加27.8万吨至283万吨，出口增加12.5万吨至180.7万吨，期末库存增加至292.9万吨，库存消费比提高47.35%。
• 种植进展良好：马托格罗索州东部棉花种植加速，产量预期较高。
• 替代效应明显：中美贸易摩擦和新疆棉禁令促使中国增加对巴西棉的进口。

巴基斯坦

• 产销双降：22/23年度产量减少50万吨至80.6万吨，消费减少37万吨至196万吨，进口增加10.9万吨至108.9万吨，期末库存降低至33.53万吨。
• 自然灾害影响：洪水导致棉花种植区受损，产量修复空间有限。
• 需求疲软：内需和外需均表现疲软，开机率持续走低。

全球供需总结

• 全球供需宽松：22/23年度全球棉花总产2570.3万吨，同比增加54.7万吨，消费2516.9万吨，同比减少38.5万吨，期末库存1913.1万吨，同比增加56.8万吨。
• 库存压力增加：全球库存消费比持续上升，市场对需求的预期和补库需求已见顶。
• 经济衰退影响深远：全球纺织市场面临全面复苏的不确定性，宏观压力和疫情仍是主要影响因素。

我国棉花市场热点解读

产量

• 新年度产量增加：22/23年度产量预计为609.6万吨，同比增加26.1万吨，期末库存增加至820.6万吨。
• 新疆产量主导：新疆产量占全国总产量的90%以上，但加工和检验进度明显慢于去年同期。

需求

• 旺季不旺，淡季更淡：国内服装、鞋帽、针纺织品销售额持续下降，11月同比减少15.6%，1-11月同比减少5.8%。
• 下游需求疲软：纱厂和织厂开机率持续走低，原料库存增加，成品库存累库，企业信心不足。

进出口

• 出口继续萎缩：11月棉纱出口同比减少7万吨，减幅47.4%；纺织品服装出口额同比下降14.91%。
• 外需疲软：欧美市场订单减少，东南亚国家开机率小幅上升，但整体仍显疲软。
• 内销受阻：内外棉价倒挂，企业取消进口订单，转向内销，但内销仍显乏力。

库存

• 工商业库存高企：11月底国内棉花工商库存416.96万吨，同比降低123.22万吨，环比增加138.42万吨。
• 新疆棉库存压力大：新疆区域商业库存同比减少54.18万吨，环比增加122.77万吨。
• 内地区域库存回升：内地区域商业库存同比减少23.56万吨，环比增加14.27万吨。

政策面

• 储备棉成交积极性减弱：2022年7月至11月计划收储50.3万吨，实际成交8.672万吨，成交率仅17%。
• 政策不确定性：国储棉投放和收储政策影响纺织企业采购节奏，新疆疫情也影响出疆运输。

行情展望

• 全球经济衰退压力大：全球经济处于衰退周期，叠加疫情和政治冲突，市场前景不乐观。
• 郑棉走势企稳回升：郑棉从11月开始小幅反弹，价格逐步回归主流成本线。
• 内需有望率先复苏：随着经济复苏，内需可能改善，但外需仍面临较大压力。
• 市场存在上涨潜力：二季度后期库存消化和需求复苏可能带动中下游上涨行情。
• 宏观风险需关注：若宏观经济出现阶段性缓和，对棉花市场将带来较大冲击，但供应压力将逐步释放。

图表说明

• 图表1：郑棉花主力K线走势图
• 图表2：美棉主力合约日K线图
• 图表3：美国棉花供需平衡表
• 图表4：印度棉花供需平衡表
• 图表5：巴西棉花供需平衡表
• 图表6：巴基斯坦棉花供需平衡表
• 图表7：全球棉花供需平衡表
• 图表8：我国棉花供需平衡表（USDA）
• 图表9：我国棉花供需平衡表
• 图表10：我国棉花价格指数
• 图表11：服装销售额
• 图表12：服装纺织品销售额
• 图表13：我国棉花纺织行业PMI
• 图表14：织机开机率
• 图表15：我国棉花产销地价差
• 图表16：纺织业库存
• 图表17：我国棉花月度进口量
• 图表18：我国纱花月度进口量
• 图表19：我国纺织服装出口额
• 图表20：进口棉-港口库存
• 图表21：我国棉花商业库存
• 图表22：新疆棉花商业库存
• 图表23：棉花内地商业库存
• 图表24：棉花期货仓单
• 图表25：纱线和坯布库存天数
• 图表26：盛泽地区坯布库存
• 图表27：主力合约价格走势
• 图表28：郑棉主力合约基差

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