纺织服装行业2017年中期投资策略：新中产阶级消费升级孕育商业变革机遇_73页-3mb

行业研究/中期策略总结

核心内容

2017年中期纺织服装行业投资策略报告指出，行业整体处于中性评级，实体零售回暖，但行业估值偏高。报告重点分析了品牌服饰、纺织制造、消费趋势及下半年投资策略，同时探讨了环保政策对行业的影响以及供应链整合的机遇。

主要观点

• 实体零售回暖：自2016年下半年以来，实体零售逐步走出低谷，服装零售景气度回升。
• 子板块分化明显：女装板块因并购活跃业绩增长显著，男装板块因费用高企利润下滑，休闲服装板块整体稳定但内部分化严重，鞋帽与家纺板块增长平淡。
• 消费升级趋势：城市新中产阶级更注重产品品质、服务体验及生活方式，对品牌溢价的追求从品牌本身转向产品设计与质量。
• 环保政策收紧：印染行业面临严格的环保监管，中小企业面临关停或整改，龙头企业有望受益。
• 供应链整合机遇：纺织服装供应链高度分散，整合需求大，专业供应链管理公司有较大发展空间。
• 投资策略：推荐业绩确定性强的白马股，如歌力思、健盛集团、搜于特、南极电商、九牧王等。

关键信息

行业概况

• 行业评级：中性（首次）
• 行业走势：实体零售略有回暖，服装销售量同比增长3.43%，产销率达102.3，创近五个季度新高。
• 行业估值：目前纺服行业估值为29.5倍（TTM），相对2011年均值22.2倍仍处于高位。

品牌服饰板块分析

• 女装：并购活跃，业绩增长显著，一季度营收与利润分别增长60%以上。
• 男装：费用高企，利润下滑明显，一季度利润端下滑30%左右。
• 休闲服装：整体业绩稳定，搜于特与跨境通业绩突出，带动板块增长。
• 鞋帽：营收与去年持平，利润略有改善。
• 家纺：整体表现平淡，归母净利润增速小幅下滑。

纺织制造板块分析

• 棉价走势：国内棉价维持高位震荡，下半年上涨概率低，全球棉价供大于求。
• 环保影响：印染环节污染严重，环保政策收紧，中小企业面临关停，龙头企业受益。
• 供应链整合：行业整合需求大，具备资源与信息管理优势的企业有望成为供应链管理龙头。

消费趋势分析

• 城市新中产阶级消费观：追求高品质、平价商品，注重产品设计与生活体验，弱化品牌溢价。
• 消费品牌案例：无印良品、名创优品、网易严选、米家有品等品牌通过“低价高质”与生活方式输出，成功吸引新中产消费者。
• 模式创新：通过精选SKU、缩短供应链、提升产品周转率，实现“弱品牌+强产品”的共赢模式。

下半年投资策略

• 推荐个股：歌力思、健盛集团、搜于特、南极电商、九牧王。
• 目标价与评级：
  • 歌力思：买入，目标价35.5~42.6元
  • 健盛集团：增持，目标价21~24.5元
  • 搜于特：买入，目标价8.25~9.9元
  • 南极电商：买入，目标价15.21~17.64元
  • 九牧王：买入，目标价20.33~25.18元

风险提示

• 零售复苏低于预期
• 汇率及全球贸易环境变化超预期

图表目录（部分）

• 图表1：2016-2017年Q1分季度服装产销比
• 图表2：全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增速
• 图表3：Hugo Boss亚太区季度营业收入及增长率
• 图表4：Hugo Boss各地区季度营业收入增长率变化
• 图表5：服饰服装类CPI月度累计同比
• 图表6：吃穿用相关品类网上商品零售额累计同比
• 图表7：纺织服装企业景气指数
• 图表8：消费者信心指数
• 图表9：沪深300、纺织服装（中信）、纺织制造（中信）、品牌服饰（中信）2017年1-5月指数变化
• 图表10：服装家纺各子板块2017Q1业绩增速
• 图表11：服装家纺各子板块存货周转天数
• 图表12：服装家纺各子板块应收账款周转天数
• 图表13：男装板块各企业2017年一季度业绩情况
• 图表14：男装板块毛利率与费用率同比变动
• 图表15：女装板块各企业2017年一季度业绩情况
• 图表16：女装板块毛利率与费用率同比变动
• 图表17：休闲服装板块各企业2017年一季度业绩情况
• 图表18：休闲服装板块毛利率与费用率同比变动
• 图表19：鞋帽板块各企业2017年一季度业绩情况
• 图表20：鞋帽板块毛利率与费用率同比变动
• 图表21：家纺板块各企业2017年一季度业绩情况
• 图表22：家纺板块毛利率与费用率同比变动
• 图表23：2013年以来328价格指数走势图
• 图表24：2016年以来外棉价格走势图
• 图表25：国储棉成交均价及成交比例
• 图表26：328棉价指数与Cotlook：A指数走势对比
• 图表27：328棉价指数与1%关税下折到岸税后价、滑准税下折到岸税后价走势对比
• 图表28：常规染色过程
• 图表29：各种纺织染料的主要特点
• 图表30：纺织印染工业除染料外其他用剂
• 图表31：印染废水示意图
• 图表32：广州新塘牛仔裤步绒污染示意图
• 图表33：2015年重点行业污水排放情况
• 图表34：2010-2015年五省印染布产量占全国比例
• 图表35：2006-2014年全国印染布产量及增长率
• 图表36：“十二五”、“十三五”生态环境保护规划水环境质量目标
• 图表37：中央环境保护督查组工作情况
• 图表38：纺织服装产业链主要结构
• 图表39：供应链管理公司的业务对象
• 图表40：前十大纺织面料电商盘点
• 图表41：中国劳动力与收入结构图
• 图表42：淘宝某店男士腰带——售价19.9元
• 图表43：Hugo Boss男士腰带——中国售价约700元
• 图表44：经济型酒店与三星级酒店对比
• 图表45：无印良品门店陈列情况
• 图表46：无印良品在我国门店数量变化
• 图表47：无印良品传统商品——女士衬衫
• 图表48：无印良品特色商品——超声波香薰机
• 图表49：良品计划（7453.T）营业总收入与净利润变化
• 图表50：名创优品花漾香水系列
• 图表51：名创优品合作政策
• 图表52：名创优品的全球店铺扩张
• 图表53：我国网民数量及互联网渗透率
• 图表54：我国手机网民数量及手机网民占整体网民比例
• 图表55：2015-2016年网购/手机网购规模及使用率
• 图表56：2011-2016年中国网上零售市场规模
• 图表57：2012-2016年网上零售市场移动端交易规模占比
• 图表58：2011-2016年中国服装网购渗透率
• 图表59：主要互联网电商服饰、用品零售模式
• 图表60：Etsy官网首页
• 图表61：Etsy官网服装页面
• 图表62：跨境电商同比增速及占进出口贸易总额比例
• 图表63：跨境电商占进出口贸易总额比例及同比增速
• 图表64：网易严选灯具SKU仅为3款
• 图表65：天猫“台灯”关键词有18000多个商品
• 图表66：网易严选“四件套”SKU仅为20款
• 图表67：天猫“四件套”关键词有57490个商品
• 图表68：网易严选首页宣传其采用的品牌优质制造商
• 图表69：中国五大互联网巨头最新市值
• 图表70：网易与中国曾经的互联网巨头的最新市值
• 图表71：有道词典排名
• 图表72：网易云音乐排名
• 图表73：网易电子邮箱、电商及其他收入与成本
• 图表74：网易来源于电子邮箱、电商及其他的毛利及增长率
• 图表75：网易严选首页
• 图表76：米家有品首页
• 图表77：米家有品品牌
• 图表78：小米旗下不同购物APP比较
• 图表79：淘宝心选上线试营业

结论

纺织服装行业在2017年中期面临实体零售回暖与消费升级带来的机遇，但同时受环保政策收紧和供应链整合影响，行业格局正在发生变化。企业需关注产品品质、服务体验与供应链效率，以适应新中产阶级的消费趋势。投资策略建议关注业绩稳定、模式创新的白马股，以实现长期增长。