新能源汽车行业10月刊：乘用车放量启动，商用车恢复明显-20181024-广发证券-14页

报告摘要

新能源汽车10月刊总结

核心内容

新能源汽车行业在2018年10月继续保持增长态势，乘用车与商用车均出现显著放量。根据中汽协发布的9月数据，新能源汽车产销量分别为12.70万辆和12.12万辆，同比增长64.43%和54.79%。1-9月累计产销分别为73.5万辆和72.1万辆，同比增长73.0%和81.1%。全年新能源车产销量预测仍维持在110万辆。

乘用车方面，9月产量为10.7万辆，其中纯电动8万辆，插电混动2.7万辆。随着高能量密度、高续航里程车型的推广，A/A0级车开始放量，A00级车在完成旧库存消化后也将逐步切换至新标车型。预计随着新标电池供给瓶颈的突破和爆款车型的完成升级，乘用车销量有望进一步提升。

商用车方面，缓冲期结束后销量显著回落，但8月开始增长，9月延续增长趋势，实现环比增长29.9%。预计全年新能源商用车产销量仍将符合预期。

主要观点

乘用车增长显著：9月乘用车产量和销量均实现环比增长，其中纯电动车和插混车表现突出，显示市场对高续航、高能量密度车型的需求增加。
商用车恢复明显：随着过渡期结束，商用车销量逐步回升，预计四季度将进入旺季。
技术指标提升：第10批推荐目录中，续航300km以上的纯电动乘用车占比达89.29%，平均续航里程341.4km，较第9批提升3%。平均能量密度143Wh/kg，其中160Wh/kg以上车型达4款，显示技术进步和产品升级。
高续航车型丰富：续航400km以上的车型达7款，包括威马、长城、云度等，有助于缓解消费者的里程焦虑，推动新能源汽车的普及。
补贴政策对冲：部分车型Ekg低于0.15Wh/km·kg，可获得1.1倍补贴系数，有助于缓解补贴退坡带来的影响。
中游价格稳中有升：动力电池、正极材料、隔膜、电解液和负极材料价格整体保持稳定，部分产品略有波动，但高端产品价格仍保持高位。

关键信息

一、乘用车放量启动，商用车恢复明显

9月新能源乘用车产量10.7万辆，销量10.6万辆，同比增长64.43%和54.79%。
纯电动乘用车产量8万辆，销量8.0万辆，同比增长58.9%和66.2%。
插电混动乘用车产量2.7万辆，销量2.7万辆，同比增长138%和146.9%。
9月新能源商用车产量1.5万辆，销量1.5万辆，其中纯电动1.4万辆，插电混动0辆。
1-9月新能源乘用车累计产量55.5万辆，销量54.1万辆，同比增长58.9%和66.2%。
1-9月新能源商用车累计产量18.0万辆，销量18.1万辆，同比增长138%和146.9%。

二、技术指标稳中有升，高续航车型不断丰富

第10批推荐目录包含104户企业的212个车型，其中纯电动194款，插电混动6款，燃料电池11款。
9月新能源汽车技术指标稳步提升，高续航车型占比显著提高，平均续航里程341.4km，最高续航里程460km。
纯电动乘用车平均能量密度143Wh/kg，其中160Wh/kg以上车型达4款，占比75%。
非快充类纯电动客车平均能量密度140Wh/kg，达到140Wh/kg以上车型占比69.74%，高于第9批的63.79%。

三、中游价格跟踪：结构性价格压力体现

动力电池：价格主流在1.2-1.3元/Wh，一线企业如宁德时代、比亚迪需求旺盛，而二线厂商竞争激烈，回款紧张。
正极材料：NCM523主流价17.5-18.5万元/吨，NCM811报价仍保持在23万元/吨左右，市场有低于16万元/吨的成交。磷酸铁锂市场下行压力大，主流报价5.8-6.3万元/吨。
隔膜：湿法基膜价格在1.8-2.1元/平，干法双拉1-1.3元/平，市场仍偏弱势，企业压价抢占市场。
电解液：价格主流在3.6-4.9万元/吨，高端产品价格7万元/吨左右，低端产品报价2.3-2.8万元/吨。EC供应紧张，电解液价格得以支撑。
负极材料：价格整体平稳，低端产品2.8-3.5万元/吨，中端4.5-6万元/吨，高端7-10万元/吨。

投资建议

随着新老车型切换，新能源车产业景气度逐步企稳，下半年传统旺季有望恢复。
建议关注中游各环节的龙头公司，如宁德时代、星源材质、新宙邦、璞泰来、当升科技等，这些公司在细分材料高端产品领域具有竞争优势。

风险提示

产业链降价幅度超预期。
全年新能源车产销数据低于预期。

分析师信息

陈子坤：首席分析师，10年相关产业协会和证券从业经验，2016年新财富电力设备新能源行业入围，2015年新财富环保行业第一名。
华鹏伟：分析师，10年相关产业协会和证券从业经验。
王理廷：分析师，5年相关产业协会和证券从业经验。
纪成炜：分析师，3年相关产业协会和证券从业经验。

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投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。