20220727-东吴证券-宏观点评_再加75bp_美联储年内会加到4_吗__7页_608kb

宏观点评20220727总结

核心内容

本报告分析了美联储在2022年7月议息会议上的加息预期及其对市场的影响。主要关注点包括：

• 加息幅度：预计7月会议将加息75bp，但未达到100bp，主要因中期通胀预期相对稳定。
• 加息周期展望：预计年内暂停加息可能性较低，加息可能持续至4%。
• 对大类资产的影响：美债、美股及美元指数将受到加息政策的持续影响。

主要观点

1. 美联储7月加息75bp大概率兑现

• 通胀预期稳定：7月密歇根大学消费者调查显示，5-10年期通胀预期从3.3%降至2.8%，较80年代的高点（9.7%）更为稳定。
• 未达成100bp共识：尽管部分官员考虑加息100bp，但尚未形成一致意见。
• 加息节奏：75bp的加息幅度为当前市场较为合理的预期，但未来是否放缓仍需观察经济和通胀数据。

2. 加息进入下半场的信号释放时间

• 放缓加息条件：经济连续两个季度负增长 + 核心通胀接近4%。
• 暂停加息条件：经济连续三个季度负增长 + 核心通胀回落至4%以内。
• 预测结论：上述两种情况年内难以实现，因此美联储加息步伐可能持续。

3. 美联储加息空间分析

• 加息目标：只有当实际政策利率接近零时，加息周期才会结束。
• 当前实际利率水平：7月加息后，实际政策利率仍处于半个世纪来的低点。
• 未来加息空间：若年内核心通胀回落至4%附近，仍需加息至少150bp以将实际利率引导至零。

4. 对大类资产的影响

美债

• 收益率调整：6月以来美债收益率触顶回落，主要因市场预期经济衰退和2023年降息。
• 纠偏预期：若美联储加息超4%，市场预期将修正，美债收益率可能再次上行。
• 历史参考：1980年代末以来，每轮加息周期中，10年期美债收益率高点通常高于政策利率高点。

美股

• 估值与业绩双杀风险：下半年需警惕经济下行压力上升和利率上行对美股的双重冲击。
• PE与EPS走势：当前美股PE和EPS均面临下行压力，未来可能继续调整。

美元指数

• 支撑因素：风险资产调整压力和欧洲央行的“躺平”政策将支撑美元。
• 美欧货币政策周期：当前欧美进入相同周期，基本面差异将增强美元的吸引力。

关键信息

• 通胀预期：当前中期通胀预期稳定，80年代高点已不再。
• 加息节奏：75bp为当前合理幅度，未来是否放缓取决于经济和通胀数据。
• 加息终点：预计年内加息至4%，实际利率接近零时才可能结束。
• 资产影响：美债收益率可能再次上行，美股面临估值和盈利的双重压力，美元指数将维持坚挺。

风险提示

• 疫情反复：新冠病毒变异可能导致经济重回封锁。
• 地缘政治风险：俄乌局势可能引发大宗商品价格剧烈波动。

图表说明

• 图1：中期通胀预期与80年代相比更为稳定。
• 图2：核心PCE预测显示通胀回落仍需时间。
• 图3：名义利率已达上一轮峰值，但实际利率仍偏低。
• 图4：实际政策利率处于历史低位。
• 图5 & 图6：美债收益率与政策利率市场预期的对比。
• 图7：历史加息周期中，美债收益率高点通常高于政策利率高点。
• 图8 & 图9：美股估值和盈利增速面临下行压力。
• 图10 & 图11：美元指数与美股负相关，美欧基本面差异增强美元吸引力。

投资评级说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

数据来源

• 密歇根大学、Wind、Bloomberg、东吴证券研究所。

注：本总结基于原文内容，未添加额外信息，字数控制在1000字以内。