关键假设表调整与交流精粹（2021年9月）：如何理解共同富裕？当前能否左侧布局消费和港股？-20210902-申万宏源-34页_1mb

申万宏源关于共同富裕与市场布局的分析总结

核心内容概述

本报告围绕“共同富裕”政策导向对各行业的影响，以及当前市场环境下是否可左侧布局消费和港股展开深入分析。核心观点包括：共同富裕是长期政策导向，旨在解决财富来源、占有与分配问题；A股有利窗口延续，建议继续强势震荡做结构；港股科技板块存在左侧布局机会，但需关注政策不确定性。

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主要观点与关键信息

共同富裕的理解与影响

• 共同富裕是与碳中和、数字经济并列的长期政策导向，旨在改善财富分配，而非资本或结果均等化。
• 财政政策改革是实现共同富裕的重要方式，包括个税减税、地方财政上缴至中央再分配。
• 建议关注打开农村社会通道、提升公共服务效率、改善低收入群体居住条件。
• 免税品中奢侈品占比低，对免税销量影响有限；未来将有更多人购买入门级豪车。
• 国企改革可能从高管激励过渡为多层次激励机制。

7月经济数据与财政政策

• 宏观分析师下调2021年全年GDP增长预期至8.6%，其中Q3和Q4分别下调至5.6%和5%。
• 7月经济数据偏弱，但出口下滑幅度好于预期，美国汽油价格上涨可能带来上行风险。
• 专项债下半年将加快发行，形成实物工作量，基建投资有望回暖。
• 房地产投资同比预计下调至7%~8%，三道红线限制开工与拿地，销售面积走弱。

海外Taper与加息预期

• 美联储将在9月FOMC会议制定Taper计划，10月启动，加息可能提前至2022年9月。
• 鲍威尔的鸽派表态淡化了Taper意义，市场进入“刺激方式转换”窗口期。
• A股有利窗口延续，建议关注结构性机会。

景气赛道供需格局展望

• 电新：硅料紧平衡，硅片、电池、组件结构性需求较好。
• 消费电子：苹果产业链最强，晶圆厂扩产，半导体产能将在2023年达峰。
• 军工：中报合同负债爆发，后续大额订单可期，业绩有望保障。

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消费板块分析

消费超跌反弹可持续性

• 白酒估值合理，中报业绩符合预期，但估值与业绩增速匹配仍需时间。
• 大众消费品面临较大压力，建议保持观望。
• 猪价仍在磨底阶段，农产品机会有限。
• 零售方面，高端消费上半年表现良好，但整体消费基调疲软。

消费电子与小家电

• 电子行业呈现“上肥下瘦”现象，半导体材料类股表现强劲。
• 汽车行业缺芯问题有望在9月中旬缓解，终端需求未见明显回落，9-10月产量可能回补。
• 家电方面，空调内销增速转正，线上销售高增，但Q3、Q4仍有小幅下滑可能。
• 医药板块面临集采预期，但生物药估值压制有限，设备类企业政策风险较低。

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港股科技板块布局建议

• 港股科技板块因政策监管调整而出现较大波动，部分龙头估值回落至低位。
• 《数据安全法》落地，对互联网行业影响显著，需关注其对广告、算法等业务的影响。
• 传媒分析师认为政策影响是长期过程，但短期内市场情绪仍受扰动。
• 中概股回归港股仍是趋势，港股科技主战场地位稳固。

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金融工程与债券市场分析

• 中证500、中证1000指数有望迎来戴维斯双击，业绩持续改善。
• 8月行业轮动组合推荐机械设备、休闲服务、化工、轻工制造、食品饮料和国防军工。
• 债券市场处于第四波段，利差较高，建议关注中游制造业。

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重点行业投资建议

金融地产

• 银行板块：关注“白马股”估值修复，推荐零售型银行和小而美区域银行。
• 保险板块：推荐中国太保、中国平安，港股关注友邦保险、中国财险。
• 证券板块：看好权益公募与财富管理的长期成长空间。

材料业

• 基础化工：关注成长与估值匹配标的，如煤化工、农化、化纤。
• 钢铁：需求淡季、库存高企，预计钢价承压震荡。
• 建材：看好竣工和全球复苏，推荐瓷砖、石膏板龙头。
• 有色金属：推荐华友钴业、合盛硅业、方大炭素等。

能源板块

• 石油化工：OPEC+增产支撑，预计油价震荡抬升。
• 煤炭：供给收缩，价格高位震荡，推荐神华、兖州煤业、山西焦煤。
• 电力：关注风电光伏运营商及转型标的，如华润电力、中国电力。

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消费品与制造业

农业

• 关注生猪养殖板块猪价反弹机会，聚焦龙头企业。

食品饮料

• 坚守一线龙头，以时间换空间，建议关注估值合理、业绩稳健的公司。

医药

• 关注基本面良好、中报业绩调整的子领域龙头，如IVD、生物药。

制造业

• 机械设备：受益于自动化升级，推荐激光、机器视觉相关企业。
• 国防军工：估值切换，推荐具备成长潜力的军工企业。
• 轻工造纸：关注软体家居双寡头格局和箱板瓦楞纸供需改善。
• 家电：推荐格力电器、海尔智家、JS环球生活、三花智控。

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服务业与信息化

交通运输

• 景气度拐点已现，建议底部布局，关注集装箱船、干散货船盈利改善。

信息化

• 传媒/互联网：政策是核心变量，推荐腾讯控股、三七互娱、芒果超媒等。
• 计算机：推荐有治理的混合云、安全、行业信创企业。
• 电子：推荐半导体材料类股。
• 通信：关注性价比高的核心环节，如光模块、5G设备。

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投资建议总结

• A股建议关注结构性机会，把握估值修复和业绩增长。
• 港股科技板块短期存在政策不确定性，但中长期趋势向好。
• 消费板块建议关注超跌反弹和龙头成长。
• 周期品、大炼化、军工等板块具备长期投资价值。
• 债券市场建议关注中游制造业和高利差品种。

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附录：数据与模型

• 中证500、中证1000指数业绩持续改善，推荐配置。
• 8月行业轮动组合收益达5.78%，2021年至今组合收益7.97%。
• 行业轮动模型年化收益23.4%，超额收益11.8%，波动率6.9%。