20180412-中泰证券-中泰固收3月托管量数据点评_3月各机构加仓情况如何_探究托管数据呈现的_4个现象_13页_906kb

3月各机构加仓情况总结

核心内容

2018年3月，中国债券市场托管规模继续上升，中债登托管规模为51.1万亿，环比增长2862.0亿；上清所托管规模为17.6万亿，环比增长7968.8亿，增幅为2017年以来最大。托管数据反映出多个重要市场现象，涉及信用债托管放量、同业存单发行、国债配置行为分化以及杠杆水平变化等。

主要观点

1. 信用债托管量显著增长

• 原因分析：
  • 债券市场回暖，为一级发行提供温和环境，推动超短融和中票发行成本下降。
  • 实体融资需求旺盛，但非标融资渠道受监管限制，融资方式转向债券融资。
  • 债券收益率下行与信贷利率中枢上移形成反差，推动标准化融资需求向债券倾斜。
• 行业表现：
  • 超短融和中票发行量增长主要集中在材料、多元金融、地产、资本货物等行业，这些行业为非标融资的主要主体，反映出融资需求从非标向债券的“挤入效应”。

2. 同业存单发行放量反映融资业务正常化

• 背景：
  • 同业存单发行量增长，但价格下跌，显示发行并非完全为资产端“续命”。
  • 银行负债端压力持续存在，但同业融资业务已逐步调整至更合规的结构。
• 结构变化：
  • 银行负债从保本理财向结构性存款和同业存单转移。
  • 国有银行和农商行成为同业存单的主要持有者，表明同业融资业务正常化。
• 监管影响：
  • 监管更关注同业投资与资金空转，合规同业融资额度未明显收缩。

3. 国债配置行为分化：大行减持，广义基金增持

• 趋势变化：
  • 全国性商业银行在3月减持国债665.0亿，结束自去年四季度以来的持续增持。
  • 广义基金增持国债，但主要由银行理财主导，反映季节性行为。
• 行为规律：
  • 银行理财在季末增持国债，季初抛售，与杠杆率变化相呼应。
  • 从9月、12月和3月的数据对比看，资管产品资金压力已缓解，规模整体平稳。

4. 杠杆水平变化：广义基金杠杆上升，证券公司杠杆下降

• 整体杠杆：
  • 债券市场杠杆率小幅回升至1.12，但未达历史季末水平。
  • 证券公司杠杆下降，反映其前期仓位较低，本次入场为交易性行为。
• 影响分析：
  • 证券公司入场虽可能放大利率市场波动，但杠杆水平较低，流动性压力小，边际冲击可控。
  • 整体来看，债券市场在流动性改善的逻辑下将趋势性向好，除非出现超预期监管。

关键信息

• 托管规模：
  • 中债登：51.1万亿，环比上升2862.0亿。
  • 上清所：17.6万亿，环比增长7968.8亿，为2017年以来最大增幅。
• 信用债增长：
  • 超短融托管增长1574.5亿，中票托管增长1799.1亿。
• 地方债供给：
  • 地方债3月托管增长近2000亿，显示地方债供给已来临。
• 国债配置：
  • 全国性商业银行减持国债665.0亿，广义基金增持国债，但主要由银行理财主导。
• 杠杆水平：
  • 债券市场杠杆率小幅回升至1.12，证券公司杠杆下降，广义基金杠杆上升。

结论与建议

• 市场趋势：
  • 3月托管数据反映市场处于周期性调整阶段，机构行为未发生趋势性逆转。
  • 债券市场流动性改善，杠杆水平可控，未来趋势性向好。
• 投资建议：
  • 继续以拉长组合久期的方式获取超额收益。
  • 可关注收益率是否进一步下行，等待基本面提供更明确信号。

风险提示

• 货币政策超预期
• 金融监管超预期
• 经济增长超预期