20230118-德邦证券-宏观专题_人口负增长如何影响经济和市场__20页_1mb

宏观专题：人口负增长对经济与市场的影响总结

核心内容

本报告分析了我国人口负增长的背景、原因及其对经济和市场的影响，强调人口负增长将对长期经济增长、产业结构调整、资产价格走势以及财政压力等方面产生深远影响。

主要观点

• 人口负增长的现状：2022年我国人口自然增长率降至-0.6‰，人口开始负增长，但短期内不必担忧人口总量，联合国预测2035年仍保持14亿以上，2050年仍高于13亿。
• 人口负增长的长期影响：将减缓长期经济增速，加剧老龄化趋势，对储蓄率、投资率、消费率以及产业结构产生显著影响。
• 人口负增长的成因：包括高养育成本、育龄妇女人口减少、晚婚低婚率和高离婚率，以及疫情冲击。

关键信息

1. 人口负增长与我国的生育形势

• 人口增长阶段：我国人口增长经历了五个阶段，2022年起进入负增长阶段。
• 区域差异：人口负增长主要集中在人口流出省份（如东北、中部），而华南地区相对较好。
• 生育率下降因素：
  • 养育成本高，中国大陆2022年房价收入比为34.6，全球第四。
  • 育龄妇女人口十年减少近6000万。
  • 晚婚、低婚率和高离婚率。
  • 疫情对出生率造成显著冲击。

2. 人口负增长与老龄化对经济的影响

• 老龄化趋势加速：2022年我国老龄化率已达14.9%，预计2030年左右突破20%，2050年突破30%。
• 老龄化与未富先老：我国老龄化速度显著快于美、日、韩等主要经济体，且人均GDP水平仅为同等老龄化程度下的40%左右。
• 对经济结构的影响：
  • 劳动年龄人口减少，劳动参与率下降，推动经济增速放缓。
  • 储蓄率下降，消费率上升，投资率降低，内需结构向消费倾斜。
  • 服务业需求增加，可能带来“过早去工业化”趋势。
• 财政压力上升：养老支出增加，政府债务率可能因此上升，财政负担加重。

3. 对资产价格的影响

• 利率走势：长期经济增速放缓可能推动利率长期走低，债券资产可能受益。
• 股市估值：A股迎来系统性牛市的概率降低，估值可能进入低水平状态。
• 投资风格变化：市场更倾向于偏好高股息、低估值、成熟稳定的行业，成长型行业可能相对不被看好。

风险提示

• 联合国与我国统计局人口数据存在差异，预测可能存在偏差。
• 疫情后人口形势可能在增长与下降之间反复。
• 其他因素可能干扰人口对储蓄和经济的影响。

图表目录（摘要）

• 图1：我国人口增长的五个阶段（自然增长率，%）
• 图2：2021年各省市人口自然增长率（‰）
• 图3：出生率是我国自然增长率的决定因素
• 图4：2022年全球各地房价收入比
• 图5：育龄妇女人口大幅下降
• 图6：晚结婚、低结婚率和高离婚率
• 图7：1950-2100年我国总人口
• 图8：2021年我国老年人口绝对规模超美欧日韩总和
• 图9：2020年各省65岁及以上人口占比（%）
• 图10：主要经济体老龄化与经济发展水平
• 图11：联合国对我国老龄化率（65岁以上人口占比）的预测
• 图12：中韩老龄化速度将显著快于主要经济体
• 图13：我国15-64岁劳动年龄人口占比与数量
• 图14：联合国预测我国15-64岁劳动年龄人口占比与数量
• 图15-20：主要国家劳动年龄人口占比与储蓄率
• 图21：各国劳动年龄人口比例与储蓄率整体成正比
• 图22：2010年后加速老龄化带来劳动年龄人口占比下降和储蓄率下降
• 图23：劳动人口占比变动与投资率、消费率变化
• 图24：人口老龄化带来“过早去工业化”
• 图25：各主要经济体老龄化及相关财政支出
• 图26：老龄化加大我国财政压力

投资要点总结

• 长期经济增速放缓：人口负增长将导致劳动供给减少，经济增速面临下行压力。
• 储蓄率下降：老龄化降低储蓄率，同时影响经济增长和需求结构。
• 产业结构调整：服务业需求上升，可能推动“过早去工业化”。
• 财政压力上升：养老支出增加，政府债务率可能因此上升。
• 资产价格趋势：倾向于“长期低利率、股市低估值”，债券资产可能受益，股票市场系统性牛市概率降低。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席经济学家，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券。
• 占烁、王洋：德邦证券研究助理，具备相关资格编号。

法律声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。