20240315-浙商证券-_固收视角看海外_系列之二_浅析YCC潜在变化对全球资产配置影响_12页_1010kb

核心观点

日本央行退出YCC政策的主观和客观条件已逐步成熟，可能导致全球低利率环境终结，冲击全球资产价格格局，并利好国内低波动、高股息资产。

背景分析

日本经济与政策演变

• 经济挑战：《广场协议》后日元升值、资产泡沫破灭导致“失去的三十年”，GDP年均增速下滑。
• YCC政策历程：从零利率到YCC逐步放宽，当前利率控制区间由±0.5%改为±1%。

主客观退出条件

• 主观因素：
  • 经济内生动力复苏，通胀趋于稳定（近年复合增速1.81%）。
  • 政策目标（物价稳定、经济增长）接近实现。
• 客观因素：
  • 财政赤字货币化问题严重，央行持有的国债占比达45%。
  • 日元贬值趋势明显，宽货币加剧汇率压力。

全球潜在影响

对资产定价的影响

• 流动性收缩：YCC退出可能引发全球流动性收紧，导致资产方（如美国）与负债方（日本）同步缩表，金融资产承压。
• 估值重构：全球无风险利率上升将推高资产估值修正风险。

哑铃配置策略调整

• 日股性价比下降：股息率与基准利率比价优势减弱，对冲功能退化。
• A股取代效应：国内高股息、低基准利率、低估值等优势凸显，可能承接部分国际资金，利好红利资产。

风险提示

1. 日本央行政策路径不确定性。
2. 全球宏观经济与地缘政治风险加剧。
3. 海外经济环境重大变化冲击资产配置格局。