联合资信：建筑施工行业研究报告-地产投资增速探底-行业或将保持中低速温和增长_29页_2mb

建筑施工行业研究报告总结

核心内容

建筑业作为国民经济的重要支柱产业之一，其发展高度依赖宏观经济走势和下游需求。2022年以来，受疫情和房地产投资持续探底影响，建筑业总产值保持中低速增长。整体来看，建筑业在经济下行阶段受到较大冲击，而在经济恢复阶段则对GDP增长贡献显著。行业周期性明显，当前处于长周期和短周期的下行阶段，预计未来仍将保持中低速温和增长。

主要观点

• 行业周期性：建筑业具有明显的周期性特征，其增长与宏观经济及下游需求密切相关。长周期（约20-40年）受人口结构和城市化影响，短周期（约3年）则受房地产等下游行业周期性影响。
• 下游需求驱动：建筑业的增长主要由房地产和基础设施建设投资带动，2022年房地产投资增速持续回落，而基建投资因政策支持而明显回升。
• 企业分化明显：中央和地方国有企业在融资能力和抗风险能力上表现优于民营企业，且在政策支持下占据更大市场份额。民营企业面临较大的短期偿债压力。
• 政策支持：2022年以来，政府出台多项政策支持基建投资，如加快专项债发行、支持刚性和改善性住房需求等，这些政策对建筑业的稳定发展起到积极作用。
• 行业盈利与增长：建筑业整体盈利能力相对稳定，但增长依赖于“量”的提升。样本企业收入和利润总额呈增长趋势，但增速分化明显，中央国有企业和地方国有企业表现优于民营企业。

关键信息

一、行业概况

• 建筑业处于产业链中游，由终端需求直接驱动。
• 2022年前三季度，建筑业总产值同比增长7.82%，增速较上年同期下降6.09个百分点。
• 建筑业增加值占GDP比重保持在6.7%以上，对经济贡献稳固。

二、行业环境

（1）宏观经济环境

• 2022年以来，全球经济受疫情影响，国内经济下行压力加大，建筑业增长受拖累。
• 政策层面，稳增长政策持续发力，基建投资成为主要增长抓手。

（2）行业监管与政策

• 建筑业政策以推进标准化、绿色低碳发展和提升质量安全为主。
• 2022年12月发布的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》有助于拉动基建投资。
• 房地产行业政策持续回暖，但房地产投资增速仍低迷，影响建筑业需求。

三、行业周期及所处阶段

• 建筑业长周期和短周期均处于下行阶段，短期仍面临下行压力。
• 2021年建筑业增加值增速回升，主要受上年低基数影响。
• 建筑业进入下行周期，但随着政策支持，预计未来将保持中低速温和增长。

四、行业竞争态势

• 建筑业集中度逐步提升，形成多层次竞争格局。
• 中央和地方国有企业具备更强的资金和技术实力，占据高端市场。
• 民营企业面临更激烈的竞争，融资能力较弱。

五、行业增长与盈利能力趋势

• 行业增长：建筑业增长主要由下游需求驱动，2022年前三季度新签订单增长6.77%。
• 盈利能力：建筑业整体盈利水平稳定，但受原材料价格波动和下游需求影响，利润增速低于收入增速。
• 上游分析：水泥和钢材价格波动较大，2022年持续下跌，对成本控制提出更高要求。

六、行业杠杆与偿债能力

（1）现金流情况

• 建筑业现金流周期性明显，四季度为集中回款期。
• 2022年前三季度，建筑业经营活动现金流净额为负，投资活动现金流净额为负，筹资活动现金流净额为正。

（2）有息债务情况

• 建筑业整体债务负担较重，资产负债率中位数维持在75%左右。
• 中央国有企业发债规模明显领先，但发债主体数量和占比略有下降。
• 民营企业债务融资规模收缩，杠杆水平下降。

（3）偿债指标

• 不同所有制企业之间偿债能力分化明显，民营企业短期偿债压力较大。
• 建筑业短期流动性趋紧，长期偿债指标有所弱化。

七、企业信用状况

（1）债券发行情况

• 2022年前三季度，建筑施工企业发债期数和规模同比增长，超短期融资债券和一般公司债发行占比上升。
• AAA级主体在发债数量和规模上占据主导地位，发行主体向高等级集中。

（2）债券发行利率

• 2022年前三季度，建筑业债券发行利率均值同比下降，信用等级对信用利差表现出一定区分度。
• 高信用等级企业发行利率较低，利差较小，而低信用等级企业利差较大。

总结

建筑业的未来发展将受到宏观经济走势、房地产和基建投资、政策支持及企业性质等多重因素影响。整体来看，行业将保持中低速温和增长，但需关注下游需求变化及企业偿债能力。中央和地方国有企业在政策支持下表现更为稳健，而民营企业则面临较大的流动性压力和融资挑战。未来，随着政策进一步发力和行业转型，建筑业有望实现更高质量的发展。