2024-12-07-联合资信-建筑施工企业信用风险研究_地产市场低迷和地方化债背景下_建筑施工行业持续分化_17页_1mb

建筑施工行业信用风险研究总结

核心内容概述

建筑施工行业作为强周期行业，其发展高度依赖于宏观经济走势及下游房地产和基础设施建设投资情况。2020年以来，受房地产调控政策及地方政府化债政策影响，行业整体增长乏力，市场分化加剧，尤其是民营企业面临较大信用风险。本文从行业景气度、财务表现、信用风险传导等方面，分析了建筑施工企业当前面临的挑战与未来发展趋势。

主要观点

• 行业周期性显著：建筑施工行业景气度与经济增速高度相关，下游需求疲软直接导致行业增速放缓。
• 房地产调控对行业影响深远：房地产“三道红线”政策抑制了房企融资能力，导致下游建筑施工企业面临回款压力和信用风险。
• 地方政府化债政策加剧行业分化：重点省份政府投资项目受限，地方国企新签合同额首次出现负增长，行业订单进一步向央企集中。
• 民营企业处于弱势地位：在融资能力、技术实力和议价能力等方面均不如央企和地方国企，导致其盈利状况持续弱化，流动性风险突出。
• 财务指标显示风险集中：建筑施工企业整体垫资规模上升，盈利指标下降，债务负担加重，坏账计提不充分问题显著，需关注风险集中释放。

关键信息

一、行业整体情况

• 建筑业总产值及新签合同额：2014年以来，建筑业总产值增速低位波动，2023年新签合同额首次出现负增长（-2.85%），2024年上半年负增长省份扩大至20个。
• 行业流动性压力加剧：2019—2023年，建筑施工企业整体垫资压力上升，盈利指标下降，坏账计提规模明显增加，涉诉案件数量快速增长。

二、房地产政策对建筑施工企业的影响

• “三道红线”政策冲击：2020年8月出台的房地产企业融资“三道红线”政策，导致房企资金紧张，风险向建筑施工企业传导。
• 融资环境改善有限：尽管2022年底以来政策有所松绑，但地产企业资金压力仍未缓解，2023年三季度起房企贷款余额首次出现负增长。
• 建筑施工企业订单向央企集中：2023年八大央企新签合同额同比增长7.68%，占比提升至42.26%，而地方国企首次出现负增长（-2.15%）。

三、城投化债政策影响

• 城投公司融资受限：2023年中央“一揽子化债方案”出台后，城投公司新增融资受阻，重点省份政府投资项目受限，影响建筑施工企业订单。
• 地方国企受影响最大：地方国企新签合同额负增长，且受制于政府回款能力，流动性风险上升。
• 行业集中度提升：未来市场将进一步向央企和实力强的地方国企集中，弱小企业将面临更大竞争压力。

四、不同所有制企业财务分析

1. 资产运营能力

• 垫资规模上升：建筑施工行业整体垫资规模由2019年的59.71%增长至2023年的66.47%。
• 议价能力下降：行业整体议价能力指标（（应收账款+存货+合同资产）/（应付账款+应付票据+合同负债））由81.71%上升至102.70%，其中民营企业议价能力最弱。

2. 盈利能力

• 行业整体盈利能力下降：建筑施工行业净资产收益率在6.20%~6.86%之间波动，2023年行业整体盈利水平下降。
• 央企盈利最强：央企净资产收益率中位数（7.56%）显著高于行业整体水平，地方国企（4.24%）次之，民营企业（2.17%）最弱。

3. 偿债能力

• 债务负担加重：行业整体全部债务资本化率由2019年的57.66%降至2023年的47.69%，但民营企业短期债务占比降幅显著（71.29%→49.63%）。
• 现金短期债务比下降：2021年以来，建筑施工行业现金短期债务比整体下降，民营企业表现最差。
• 融资活动净现金流下滑：自2020年起，建筑施工企业筹资活动净现金流持续缩减，民营企业自2020年起为负。

4. 损失规模

• 信用减值损失增长显著：建筑施工行业整体信用减值损失中位数由2019年的0.53亿元增长至2023年的1.76亿元。
• 资产减值损失上升：行业整体资产减值损失中位数由0.03亿元增长至0.43亿元，其中地方国企增长最快，民营企业则相对稳定。

5. 涉诉情况

• 涉诉案件快速增长：2020年以来，建筑施工行业涉诉案件数量显著上升，2021年增幅达43.81%。
• 民营企业涉诉最严重：2021年和2022年，民营企业涉诉案件增幅分别为66.45%和76.35%，风险集中释放问题需关注。

未来展望

• 房地产市场有望回稳：随着利好政策频出，房地产市场或将逐步复苏，但经济复苏放缓、居民观望情绪等因素仍制约市场回暖。
• 地方政府债务管理持续：中央层面继续强化地方政府债务管理，推动建立长效机制，地方政府财政压力有望缓解。
• 行业分化持续：未来建筑施工行业将加速出清，市场集中度提升，央企和实力强的地方国企将更具竞争力。
• 流动性风险逐步缓解：随着清理地方政府拖欠企业账款政策落地，建筑施工企业对政府性项目的垫资规模有望减少，行业流动性压力将有所缓解。

结论

建筑施工行业在当前房地产市场低迷和地方化债政策背景下，整体面临增长乏力、流动性压力加剧、信用风险上升等多重挑战。不同所有制企业分化明显，央企和地方国企优势凸显，而民营企业则因融资能力弱、垫资规模大、盈利空间小等问题，信用风险较高。未来行业将加速整合，市场集中度提升，企业需加强风险防控，优化债务结构，提升盈利能力与议价能力。