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证券研究报告总结：Adidas Q2及上半年业绩分析

核心内容概览

Adidas在2021年Q2及上半年业绩表现显著恢复，收入和利润均实现增长，全球库存去化至健康水平，供应链挑战逐步缓解。公司对2021全年收入增长指引上调至20%，并看好中国市场作为未来增长的重要驱动力。

主要观点

• 上半年业绩：

  • 实现营收103.45亿元，同增33.4%，恢复至疫情前水平。
  • 归母净利润9.55亿元，去年同期为亏损2.65亿元。
  • 毛利率提升至51.8%，同比上升1.4个百分点。
  • 存货周转天数环比下降20天，存货绝对值同比下降22%。
  • 营运资金减少7%至42.1亿欧元，应收账款周转天数下降，应付账款周转天数下降。

• Q2业绩：

  • 实现营收50.77亿欧元，剔除锐步后同增51%，汇率中性下同增55%。
  • 电商收入因高基数同比下降14%，但整体收入恢复强劲。
  • 跑步、户外、足球、女子业务表现突出，带动增长。
  • 归母净利润3.97亿欧元，去年同期为亏损2.95亿欧元。
  • 毛利率上升0.5个百分点至51.8%，经营利润率提升至10.7%。

• 分地区表现：

  • 大中华区：Q2收入下降16%，但6月恢复至2019年水平，电商实现同比增长。
  • 北美和EMEA：收入增长强劲，EMEA货币中性收入增长99%，北美增长87%。
  • 拉丁美洲：增长230%，恢复至疫情前水平。
  • 亚太地区：收入增长66%，但同比19年仍有10%下降。

• 全年指引：

  • 预计2021年全年收入同比增长20%，经营利润率指引至9.5%-10%。
  • 新产品上市和赛事营销（如奥运会、欧洲杯、美洲杯）将推动增长。
  • 供应链中断预计在8月下旬逐步恢复，影响已纳入全年指引。

• 供应链挑战：

  • 上半年收入端受供应链影响损失约5亿欧元，主要由于运力下降、港口拥堵和东南亚疫情封锁。
  • 公司已采取多项措施缓解影响，包括产能调配、库存优化、物流调整等。

• 投资建议：

  • 继续看好Adidas核心供应商申洲国际、华利集团。
  • 中国头部运动品牌如安踏体育、李宁、特步国际受益于国内运动市场复苏。
  • 核心零售伙伴滔搏、宝胜国际也值得关注。

关键信息

• 业绩亮点：

  • 全球需求增长强劲，库存优化显著。
  • Q2收入增长超出预期，尤其在跑步、户外、足球和女子业务。
  • 电商与线下门店恢复同步，DTC和会员体系进一步完善。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能导致店铺关闭。
  • 全球经济与消费需求可能下滑。
  • 行业库存去化速度慢于预期，品牌间竞争加剧。
  • 市场系统性风险。

• 未来展望：

  • 公司看好未来5年保持增长势头。
  • 大中华区仍是重要增长引擎，预期收入增长复合增速在低双位数。
  • 将继续聚焦头部零售合作伙伴，推动中国市场逐步修复。

投资评级与盈利预测

总结

Adidas在2021年上半年及Q2业绩显著恢复，全球需求增长强劲，库存优化明显，供应链逐步恢复。大中华区虽受新疆棉事件影响，但6月恢复至疫情前水平，电商与线下门店同步复苏。公司上调全年收入指引至20%，并看好中国运动市场前景。投资建议聚焦核心供应商及中国头部运动品牌，认为其受益于市场复苏及品牌势能提升。风险提示包括疫情反复、行业竞争加剧及系统性风险。