20220510-东吴证券-晨会纪要_20页_807kb

东吴证券晨会纪要总结（2022年5月）

核心内容概述

东吴证券晨会纪要主要围绕固收市场、行业分析、个股点评及市场策略展开。核心内容涵盖进出口数据对债券市场的影响、地产企业信用利差分化、绿色债券市场动态、以及重点个股的财务表现与投资评级。

固收市场分析

1. 进出口数据与债市影响

• 出口情况：4月出口金额同比增长1.9%，但出口当月同比明显回落，受国内疫情管控措施趋严、港口运输受阻影响。主要出口经济体制造业PMI波动回升，出口替代效应将减弱。
• 进口情况：4月进口金额同比下降2%，主要受内需疲弱影响，但大宗商品价格高位盘整，价格因素仍支撑进口金额。非大宗商品品类受运输和内需双重影响，未来修复存在不确定性。
• 债市观点：受疫情影响，进出口数据对债市扰动有限，市场波动不剧烈。后期经济缓步恢复与政策宽松工具（如降准）可能推动债市震荡，直至经济数据恢复或政策出台。

2. 地产企业信用利差分析

• 利差走势：2016年至2021年中期，一线和二三线城市地产民企利差基本趋同，但2021年下半年开始分化。一线城市利差大幅上行，二三线城市利差相对平稳。
• 分化原因：
  • 一线城市宽松政策较少，调控力度偏弱。
  • 二三线城市政策更宽松，城镇化推进及基础设施投入增强，商业地产需求提升。
  • 二三线城市住宅价格优势明显，抗压能力较强。
• 投资机会：预计二三线城市地产民企利差修复空间较大，建议关注四川新希望和杭州滨江。一线城市中，北京兆泰、旭辉集团和大华集团具备配置性价比。

3. 绿色债券市场

• 发行情况：2022年5月2日至6日，共发行绿色债券3只，合计35亿元，较上周减少108亿元。
• 发行主体：1家央企和2家地方国企，主体评级为AAA和AA+，主要涉及材料、公用事业和金融行业。
• 二级市场表现：绿色债券周成交额约111亿元，较上周减少186亿元。3Y以下债券成交量占七成，金融债、中期票据、短期融资券为主要成交品种。
• 市场趋势：绿色债券估值偏离幅度不大，折价和溢价均存在，北京、广东、四川为成交主力地区。

行业与个股点评

1. 锦泓集团（603518）

• 业绩表现：2021年营收43.2亿元，归母净利2.2亿元，扭亏；2022Q1营收10.8亿元，归母净利4115万元，同比下滑。
• 品牌表现：TW品牌线上增长显著，2021年线上收入占比提升至39%，2022Q1线上收入同比增长3%。
• 投资评级：下调为“增持”，预计2022-2024年归母净利分别同比增长3.3%、18.3%、17.0%，EPS分别为0.67/0.94/1.11元，对应PE分别为11/8/7X。

2. 哔哩哔哩（BILI）

• 业绩表现：2022Q1营收50.14亿元，同比+28.5%，毛利率16.1%，同比下降2.9pct。Non-GAAP净利润为-16.94亿元，净亏损率-33.8%。
• 业务结构：游戏/VAS/广告/电商及其他收入分别为13.07/20.69/10.41/5.97亿元，同比+11.6%、+38.3%、+45.7%、+15.0%。
• 投资评级：维持“买入”，预计2022-2024年收入分别为235/329/404亿元，对应PS分别为2.13/1.62/1.33X。

3. 文山电力（600995）

• 重组进展：发布重组草案，拟置入南网调峰调频公司，募集配套资金93亿元，完成交易后主营业务将转型为抽水蓄能+储能。
• 业务布局：已投产5座抽水蓄能电站，装机容量合计788万千瓦；在建2座，预计2022年内投产；新增1座预计2025年建成。
• 投资评级：维持“买入”，预计2022年备考净利润13亿元，对应目标市值390亿元，PE为30倍。

4. 上汽集团（600104）

• 业绩表现：4月产销量分别为158,159/166,552辆，同比-62.02%/-60.30%，环比-62.32%/-62.41%。
• 新能源汽车：4月新能源车产销量分别为3.57/3.78万辆，同比-31.98%/-25.03%，环比-49.59%/-49.29%。
• 投资评级：维持“买入”，预计2022-2024年归母净利润分别为255/268/289亿元，对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍。

5. 广汽集团（601238）

• 业绩表现：4月产销量分别为128,574/124,271辆，同比-33.45%/-33.44%，环比-43.50%/-45.36%。
• 新能源表现：广汽埃安4月产销量同比+8.46%/-49.74%，表现优于集团整体。
• 投资评级：维持“买入”，预计2022-2024年营业总收入分别为1030.61/1323.19/1761.94亿元，对应PE分别为13/11/9倍。

6. 地素时尚（603587）

• 业绩表现：2021年营收增长27.42%，归母净利增长31.97%；2022Q1营收增长0.26%，归母净利亏损224万元。
• 品牌与渠道：主品牌DA、DM、DZ及RA，线上收入增长，线下门店受疫情影响。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”，预计2022-2024年归母净利分别增长3.3%、18.3%、17.0%，EPS分别为1.48/1.75/2.05元，对应PE分别为10/8/7X。

7. 朗姿股份（002612）

• 业绩表现：2021年营收增长27.42%，归母净利增长31.97%；2022Q1营收增长0.26%，归母净利亏损224万元。
• 业务结构：女装、医美、婴童三大板块，医美业务增长显著，但新开机构亏损影响业绩。
• 投资评级：下调为“增持”，预计2022-2024年归母净利分别增长56.9%、25.6%，EPS分别为0.30/0.48/0.60元，对应PE分别为76X/49X/39X。

8. 老百姓（603883）

• 业绩表现：2021年营收增长12.38%，归母净利增长7.75%；2022Q1营收增长13.81%，归母净利增长6.26%。
• 业务布局：以零售业务为主，中药业务增长较快，加盟和新零售业务表现亮眼。
• 投资评级：维持“买入”，预计2022-2024年归母净利分别为8.11/9.66/12.07亿元，对应PE分别为19/16/13倍。

9. 益丰药房（603939）

• 业绩表现：2021年营收增长16.60%，归母净利增长19.42%；2022Q1营收增长14.29%，归母净利增长12.82%。
• 门店拓展：2021年净增门店1818家，自建、并购、加盟并进，门店总数达7809家。
• 投资评级：维持“买入”，预计2022-2024年归母净利分别为11.14/13.73/16.69亿元，对应PE分别为27/22/18倍。

10. 中航光电（002179）

• 业务亮点：国内特种防务连接器龙头，航空、船舶、航天、兵器等领域均有布局。
• 新能源汽车：高压连接器受益于新能源汽车放量，未来增长空间较大。
• 通信业务：受益于5G和数据中心建设，客户需求优化，订单有望持续增长。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”，预计2022-2024年归母净利润分别为27.22/33.76/42.11亿元，对应PE分别为33X/27X/21X。

市场策略建议

• 债券市场：预计维持震荡，政策宽松工具（如降准）可能成为打破僵局的关键。
• 转债市场：估值处于高位，性价比不佳，建议关注“稳增长”相关板块如建筑建材、房地产、新能源等。
• 重点关注板块：大消费（食品饮料、轻工、汽车及零部件、农林牧渔、医药）、地产产业链、新能源、传统资源品、大金融。

风险提示

• 疫情反复影响消费与供应链。
• 经济增速不及预期。
• 房地产基本面恢复不及预期。
• 地缘政治与贸易摩擦风险。
• 市场流动性风险与政策变化风险。