2018-沙发生产工艺深度对比分析_顾家家居_敏华控股和恒林股份_21页-1mb

轻工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国沙发行业的现状及主要企业顾家家居、敏华控股和恒林股份的生产工艺、成本结构及市场表现。同时，对比了三家企业在原材料采购、产品毛利率和经营模式上的差异，指出了行业集中度低、出口依赖美国市场等问题，并提出了相应的风险提示。

主要观点

1. 行业概况

• 市场规模：中国是全球最大的软体家具生产国，2017年国内沙发市场规模预计达到500亿元，出口方面美国占比近四成。
• 行业集中度：中国沙发行业CR4不足15%，而美国沙发行业CR4已达50%左右，行业集中度仍有较大提升空间。
• 市场结构：区域性品牌和中小企业占据市场主导地位，主要定位低端市场，产品同质化严重；大型企业则集中于中高端市场。

2. 企业分析

（一）顾家家居

• 成立于1983年，主营中高档软体家具，2017年实现营业收入66.65亿元，其中沙发销售收入占主营业务收入的58.89%。
• 主要产品以皮制休闲沙发为主，功能沙发和布艺沙发产品线逐步完善。
• 2016H1皮革采购占比达43.5%，海绵占比为8.2%，材料成本占总成本的75.7%。
• 毛利率稳定在37%左右，皮革价格波动对其毛利率影响显著，而海绵价格波动影响较小。
• 通过内生、并购、代理等方式丰富产品线，提高品牌影响力。

（二）敏华控股

• 1992年成立于香港，主要产品为功能沙发，2018财年实现营收80.34亿元，其中沙发及其配套产品占营收的80%。
• 拥有“芝华仕”和“Fleming北欧宜居”等品牌，产品线涵盖功能沙发和非功能沙发。
• 2018财年原材料成本占总成本的81.8%，其中皮布成本占比达49.9%，钢材占比24.6%。
• 2015-2017财年毛利率显著提升，但2018财年因原材料价格上涨，毛利率下滑至37.3%。
• 采用ODM模式为主，拥有垂直一体化产业链，通过自产海绵和收购铁架生产公司降低成本。

（三）恒林股份

• 主要客户为国外大型办公用品、家具家居零售商，以ODM模式为主，2017年沙发产品营收占比达30.9%。
• 功能沙发占比达90%，以ODM模式为主，OEM主要为宜家家居。
• 2017年材料成本占总成本的78.4%，其中面料占比42.7%，海绵占比10.7%，木材占比20.2%。
• 2017年毛利率为26.4%，低于顾家家居和敏华控股，主要因为议价能力弱，毛利率受材料成本影响较大。
• 2014-2016年毛利率提升，但2017年因原材料价格上涨，毛利率下降。

关键信息

1. 原材料构成

• 沙发四大基本原材料：皮革布料、海绵、木材和金属配件。
• 一般原材料采购比例为：皮布面料:化学品（包括海绵）:木材:钢铁制品 = 4:1:1:1.5。
• 顾家家居皮革占比最高，敏华控股皮布和钢材占比高，恒林股份木材占比偏高。

2. 成本结构

• 顾家家居：材料成本占比75.7%，皮革价格波动显著影响毛利率，海绵价格波动影响较小。
• 敏华控股：材料成本占比71.9%，毛利率受皮布、海绵、钢材等多因素影响，2018财年因原材料价格上涨，毛利率承压。
• 恒林股份：材料成本占比78.4%，毛利率受材料成本影响更大，议价能力有限。

3. 毛利率变化

• 2015年和2016年为敏华控股和恒林股份毛利率改善期，主要受益于原材料价格下降。
• 2017年海绵和钢材价格大幅上涨，导致两家企业毛利率显著下滑。
• 顾家家居毛利率相对稳定，主要因皮革价格波动对其影响较大。

4. 经营模式

• 顾家家居：以直营和经销为主，产品线丰富，品牌影响力强。
• 敏华控股：以ODM模式为主，向境内、北美、欧洲等地批发销售，品牌溢价明显。
• 恒林股份：以外销为主，客户为国外大型零售商，ODM模式占比高达90.2%。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，软体家具需求可能不振。
• 贸易风险：贸易战可能对家具出口造成影响。

总结

中国沙发行业作为全球最大的软体家具生产国，市场集中度较低，出口依赖美国市场。顾家家居、敏华控股和恒林股份在原材料采购、产品结构和经营模式上各有侧重，其中顾家家居和敏华控股毛利率较高，但受原材料价格波动影响较大；恒林股份毛利率较低，主要因议价能力有限和材料成本占比高。行业整体面临宏观经济和贸易环境的不确定性，需关注市场集中度提升和原材料价格波动带来的影响。